3月以来，郑糖期货价格受外盘糖价走势、国内大宗商品市场及白糖现货市场共同驱动，价格从月初低点6204元/吨一路上涨，直逼6600元/吨，31日夜盘分时走势更是瞬间冲高只6759元/吨，市场情绪乐观。而外盘原糖受限于泰国、印度产糖量降幅不及预期，巴西食糖出口维持高位、新榨季伊始等因素，上行空间受限，在22美分/磅一线僵持运行。展望后市，随着国内配额外许可陆续发放、巴西新榨季开榨，国内糖市供需矛盾并不尖锐，糖价续涨驱动不足。

近期国内外走势略显背离

2023/2024榨季生产末期，印度、泰国减产不及市场预期，国际糖市上行受限。截至3月底，印度尚在开榨的糖厂数量为210家，同比增加23家；糖产量达3020.2万吨，同比增加12.5万吨，涨幅0.42%，印度食糖贸易商协会（AISTA）预计食糖产量为3200万吨，远高于榨季初期市场预估的3000万吨，ISMA已呼吁政府允许在2023/2024榨季出口100万吨糖。泰国方面亦是如此，榨季初期市场预估产糖量在800万—850万吨，而随着生产的推进，截至4月3日累计甘蔗入榨量同比下降1186万吨至8202万吨，产糖量同比下降227万吨至875万吨，预计2023/2024榨季泰国产糖量约为870万—880万吨，降幅不及此前预估。此外，巴西出口维持高位、新榨季来临等因素，也拖累原糖涨幅。

对于国内糖市而言，2月偏高的食糖产销率，制糖集团多次上调报价、现货成交放量，期现货市场实现共振上涨，市场购销氛围积极，部分多头席位连续多日增仓，期价站上6600元/吨上方。

增产预期落地，国产糖产销率或将放缓

3月国内各产糖省产销数据陆续公布，产销率多数有不同程度的下降。以两大甘蔗糖产区为例，云南累计产糖同比下降3.52万吨至172.27万吨，累计销糖同比下降5.56万吨至 75.15万吨，产销率下降2.2%至43.62%，月度累计库存同比增加2.04万吨至97.12万吨；广西累计产糖同比增加83.72万吨至610.49万吨，累计销糖同比增加26.56万吨至291.49万吨，产销率下降2.54%至47.75%，月度累计库存同比增加57.16万吨至319万吨。

按照现在各产区的生产进度来看，2023/2024榨季国产糖产量最终落地约为1000万吨左右，较上榨季增加约100万吨；而4月份作为消费淡季，预期国产糖产销率或将放缓。

进口糖、糖浆和预混粉增量

2023年原糖期价持续高位，进口糖利润深度倒挂下，加工糖厂点价延后，食糖进口数量缩减。但随着年末期价一度下挫至20美分/磅附近，达到部分糖企点价位置。2024年1月份、2月份我国进口糖分别为70万吨、49万吨，同比分别增加13.1万吨、17.83万吨；2023/2024榨季截至2月，我国进口食糖305.25万吨，同比增加40.05万吨，增幅15.1%。而随着4月底后配额外许可的陆续发放，在外盘价格重心远低于去年时，食糖进口也较去年有所增量。

另一方面，糖浆和预混粉也仍将扰动国内糖市。2024年1-2月，我国税则号170290项下三类商品共进口16.83万吨，同比增加2.01万吨，增幅13.56%；2023/2024榨季截至2月，共进口58.36万吨，同比增加25.16万吨，增幅75.76%。现行糖浆和预混粉政策未有明显改变，泰国减产幅度不及预期、外盘原糖期价回落下，进口或将有所增量。

消费增长不显著

2023年四季度因上榨季国产糖减产、进口糖缩量等因素，沿海销区贸易商库存极低，而后随着春节消费旺季、假期旅游来临，用糖终端采购补库，致使在一季度出现现货快速走量的情况。2024年1-2月我国餐饮市场收入9481.2亿元，同比增幅12.5%，餐饮市场的繁荣与活力也可以间接佐证食糖民用消费的增长势头。但需要关注的是工业消费情况，2024年1-2月软饮料累计产量2687.1万吨，不及去年同期的2688.4万吨；乳制品累计产量487.6万吨，同样不及同期的502.6万吨。

值得警惕的是控糖趋势的愈发明显。根据相关数据，2015-2022年中国无糖饮料行业市场规模逐年增长，由22.6亿元飙升至199.6亿元，预计2023-2027年将持续放量增长，市场规模有望达748.9亿元，这将挤占工业端含糖饮料消费。其实从2014/2015榨季以来，国内食糖民用消费占比从36%逐年上升至近50%，在健康意识的不断普及下，食糖工业消费增长略显乏力。

外盘支撑力度不足

巴西中南部开榨，食糖供给逐渐增加。4月份，巴西中南部开启2024/2025榨季生产，即使因前期干旱部分国际糖业机构下调甘蔗入榨量至5.9亿—6.1亿吨，但因为糖醇价差在7美分/磅之上，制糖比预计提升至50%附近；而巴西替代作物玉米、大豆的利润有所下降，在种蔗收益丰厚下，甘蔗种蔗面积或有改善预期。综上，若以甘蔗入榨量5.9亿—6.1亿吨、制糖比50%、ATR140kg/吨计算，中南部产糖量约为4130万—4270万吨，均值为4200万吨，同比下降不到50万吨。

食糖发运量高位，国际贸易流维持相对平衡。印度估产上调至3200万吨，较上榨季的3290万吨略有下降，糖协呼吁在6月份之前出口100万吨，按照现出口平价19.5美分/磅计算，出口仍有利润。此外，巴西发运量维持高位，4月3日当周港口食糖待转运量为180.68万吨，同比增加48.4万吨；其国内食糖库存较去年同期增加151万吨至693万吨。

从长期来看，印度、泰国分别提高2024/25榨季的甘蔗收购价至1420泰铢/吨、3400卢比/吨，同比增加340泰铢/吨、250卢比/吨，增幅达22.22%、7.94%，种蔗收益远高于其他作物，农民种植意愿抬升。而CPC预计在2024年4-6月厄尔尼诺现象将有83%的概率转为中性，6-8月则有62%的概率转为拉尼娜现象，利于正处于生长期的北半球甘蔗拔节。

综上所述，随着食糖配额外许可的陆续发放、糖浆和与预混粉月度进口量预计维持高位，在国内糖市季节性供给增加下，整体供需矛盾并不尖锐。此外，巴西榨季初期最大化产糖是大概率事件，出口高位下国际食糖贸易流偏紧态势有所缓解，外盘支撑力度不足，郑糖期价或难有持续性上涨动能。

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