09/10年度全球粮食供需平衡，库存消费比处于近30年低位决定了谷物价格坚挺，全球农化产品需求将恢复增长。IFA预测09/10年全球化肥需求增加3.6%，其中P、K恢复速度大于N肥，尿素需求增长4.2%，高于08/09年1.9%的增速。

    持续几年的农业景气带动氮肥行业需求，开工率持续上升，07年达到最高91%，IFA预测08-13年全球产能年增长5.2%，超过需求增速。由于项目延期和高成本地区关闭，产能的增加将低于预期，尿素供给10/11年仅小幅过剩，产能较大幅度的过剩出现在2012年之后。

    国内尿素产能持续增长，09年达到6500万吨，需求5500万吨，存在千万吨级别的产能过剩，未来三年每年都有将近500万吨的尿素新增产能计划在建，预计开工率介于87~90%，每年有10%产量盈余，如果中国严格限制出口，国际尿素开工率将超过历史最高水平，带来短期的供求紧张和国际价格大幅上涨。因此我们判断2010年关税季节性调整有利于出口增加，有效缓解国内供过于求的局面。

    国际天然气的供给和价格上涨是影响尿素市场的最重要因素。俄罗斯提高天然气出口价格将导致乌克兰等地区产出减少，美国天然气价格随着油价上涨，中东地区由于天然气供应增加速度慢于天然气石化项目进程，部分项目出现延迟或取消，这些因素都有效支撑了国际尿素价格。国际尿素边际成本曲线陡峭，需求的小幅变化将导致尿素价格的大幅波动，甚至超过天然气价格的波动水平。

    2010年全年国内氮肥行业难以好转，行业估值水平基本合理，维持行业“中性”评级。我们推荐可以超越行业成长的个性企业，具有多元联产技术优势的华鲁恒升、具有外延性扩张能力的湖北宜化。未来国际天然气价格跟随油价保持高位、国内上调天然气价格都将提高气头尿素生产成本从而推高价格，提高煤头尿素企业的盈利空间。