[原料端对沥青影响较小]

近期，为响应委内瑞拉选举路线图协议的签署，美国暂停了部分对委内瑞拉的制裁。到2024年4月18日，所有被委内瑞拉制裁条例禁止的、与委内瑞拉油气领域操作相关的业务被允许，包括涉及国有石油公司（PdVSA）或者任何PdVSA拥有的企业（直接或间接拥有的、持有50%或以上股份）的业务：生产、提取、销售、出口委内瑞拉的石油和天然气，提供相关的产品和服务；在委内瑞拉石油和天然气领域操作相关的产品或服务的发票支付等。

虽然美国放开委内瑞拉的原油出口，但委内瑞拉原油的贸易流向依旧在美国的管控下，委内瑞拉的原油需要售卖给美国指定的买方，否则将继续被制裁，所以该事件对我国沥青现货层面的影响较小。此外，根据美国能源信息署（EIA）的测算，由于多年的投资不足和管理不善，委内瑞拉原油产量在2024年年底之前预计提高不到20万桶/日。整体来看，该事件对原油端以及沥青原料端的影响较小，不必过度担忧委内瑞拉原油解禁而出现供应宽松的情况。

[炼厂检修致产量下滑]

目前，我国炼厂石油沥青装置开工率处在近3年低位，低利润状况下炼厂检修导致9月沥青产量下滑。据第三方资讯机构对81家主要沥青厂家统计，截至10月26日当周，全国沥青综合开工率为38.4%，环比增加0.7个百分点。10月，国内石油沥青炼厂检修累计损失量为33.67万吨。产量方面，截至10月26日当周，沥青周度总产量为63.9万吨，环比增加1.1万吨。其中，地炼总产量44.6万吨，环比下降0.3万吨；中石化总产量10.9万吨，环比增加2.8万吨；中石油总产量5.6万吨，环比下降1.5万 吨；中海油总产量2.9万吨，环比持平。

[表观消费量稳步回升]

随着沥青市场进入消费旺季，其表观消费量在持续上涨。据第三方资讯机构统计，截至10月26日当周，国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共47.3万吨，环比减少2万吨或4.1%。分地区来看，山东及西南出货量增加明显。其中，山东主要是金诚石化恢复生产出货，叠加主营炼厂优惠政策集中出货；西南主要是云南石化复产沥青，带动出货量增加。

此外，我国10月公路建设投资额与9月持平。据中国气象局预测，今年11月全国降雨量处在偏低水平，天气条件适合开工。因此，11月存在一部分基建赶工需求，并且每年年底沥青都受到冬储的影响，对价格起到一定的支撑作用。沥青冬储的时间节点通常在每年11月中旬到第二年的4月、5月。具体来说，随着气温逐渐降低，大部分地区会下达停工令，进入冬储季节。到了明年的4月、5月，随着气温回升，地温回到10℃以上，又可以开始摊铺施工。此外，我国将在四季度增发国债，主要用于各地方水利等基础建设工程，可能会增加沥青防水材料的需求，预计中长期沥青需求持续向好的格局不变。

[库存呈持续去化态势]

主营炼厂降价出售，地方炼厂存在检修和转产等，近期沥青厂库持续下降。截至10月26日当周，国内54家沥青样本生产厂库库存共计87.7万 吨，环比增加1.1万吨或1.3%。本期厂库库存华东地区累积明显，分析原因：一方面，华东主力炼厂恢复生产，供应有所回升；另一方面，由于跨区域套利，在低价资源影响下，部分地区出货有所减少，带动厂库累积增加。

社会库存方面，截至10月26日当周，隆众样本量为106.3万吨，环比减少8.7万吨或7.6%。山东、华北以及华东地区去库较为明显。分析原因：一方面，北方地区终端赶工需求集中释放，带动社会库出库为主；另一方面，业者出库积极性优于入库。

进出口方面，9月我国沥青进口量26.79万吨，较上月减少3.51万吨，同比减少11.6%；我国沥青出口量在4.45万吨，较上月增加1.38万吨，同比增加44.38%。9月随着南方地区出梅，降雨天气对终端施工阻碍明显减弱，下游需求持续恢复，进口沥青刚性需求持稳。

[加工利润仍处在低位]

10月，山东沥青期现平均基差在108.25元/吨，较上月走扩160.25元/吨，华东沥青期现基差在350.85元/吨，较上月走扩202.09元/吨。山东市场主要受炼厂检修，供应量减少为沥青带来支撑，现货价格表现坚挺，10月基差走强。

按第三方资讯机构的沥青加工利润测算公式分析，10月26日当周，生产沥青综合利润周度均值为-639.2元/吨，环比减少168元/吨。山东沥青周度均价为3769元/吨，较上周跌52元/吨，环比跌1.4%；原料周度均价为5201元/吨，较上周涨116元/吨，环比涨2.3%；山东柴油周度均价为7706 元/吨，较上周跌44元/吨，环比跌0.6%。本周原油均价继续反弹，但沥青及相关产品偏弱运行，利润收窄明显。

按照吨桶比7进行测算，10月沥青—SC原油裂解价差录得-1023.42元/桶，较上月走低40.24元/桶。目前，裂解价差水平已经接近2022年11月的低位，下方空间有限。然而，从长期来看，随着地方基建开工率上升，冬季沥青拥有冬储行情加持而原油冬季消费下降的情况下，沥青裂解价差有望回归正常水平。

综合以上分析，成本端受地缘局势影响较大，美国虽然放松对委内瑞拉的制裁，但其贸易流向没有转变，加之受到长期的制裁，委内瑞拉年内的增产能力仅有20万桶/天，对沥青的原料端影响较小。沥青基本面延续供需双弱的格局。供应方面，10月炼厂沥青装置利润持续下降，开工率维持低位，同时主营炼厂降价促销等导致沥青库存持续下降。需求方面，11月降水量偏低，加之冬储预期仍存，沥青需求将持续好转。

整体而言，当前沥青依旧被市场低估，但整个行业的利润处在低位，恰逢我国将在四季度增发国债，有望提振地方基建需求，预计沥青后市将振荡偏强运行。

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