三氯氢硅受益于光伏行业高增长出现高景气窗口期，盈利水平提升。预计具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将具备先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。

　　最新观点：

　　三氯氢硅为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。

　　三氯氢硅处于有机硅产业链前端位置，分为光伏级及普通级产品，为多晶硅生产及硅烷偶联剂生产的必备原材料。光伏级三氯氢硅价格快速提升，2021年最高价格达3.6万元/吨，相较于2021年初6000元/吨增长约5倍，2022年9月均价为2.0万元/吨，月均价环比+2%，仍处于产品高景气窗口期。

　　硅料集中投产拉动需求，硅烷行业为三氯氢硅需求基石。

　　光伏行业高景气，多晶硅需求量高速增长，我们预计2025年光伏级多晶硅需求量将达130万吨，2022-2025年CAGR约为19%。根据2022-2023年多晶硅厂家扩产计划，分季度来看，我们预计2022Q4与2023Q2将迎来硅料产能释放密集期，分别可达26万吨及59万吨，短期内三氯氢硅需求提振，或将存在供给缺口，我们预计三氯氢硅价格有望反弹。我们预计2025年中国硅烷偶联剂用三氯氢硅消费量约为44万吨，2022-2025年CAGR为15%，将成为三氯氢硅的主要需求领域。

　　三氯氢硅供给端迅速增长，中短期光伏级产品供需偏紧。

　　三氯氢硅景气度提升，行业内扩产迅速，传统硅烷企业与新进玩家纷纷扩产，优先布局光伏级产能以把握行业高景气窗口期。光伏级三氯氢硅存在一定壁垒，中短期仅三孚股份、晨光新材、宏柏新材等企业产能释放，新增有限。考虑到硅料季度性投产带来的脉冲式需求，我们认为光伏级三氯氢硅中短期供需偏紧，22Q4、23Q2等季度存在一定的供需缺口，光伏级三氯氢硅景气度有望维持至2023Q2。

　　风险因素：

　　三氯氢硅价格大幅波动；行业内扩产速度高于预期；光伏新增装机量不及预期；安全侧存在风险。

　　投资策略：

　　三氯氢硅受益于光伏行业高增长出现高景气窗口期，盈利水平提升。具备光伏级三氯氢硅产能优势的企业将存在先发优势，同时普通级三氯氢硅产品景气度跟随提升，功能性硅烷为其重要的下游应用，具备三氯氢硅-功能性硅烷产业链企业也将受益。

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