一、名义利率表现相对低迷情况下金银仍持续下跌

近一周以来，贵金属持续回落，在美联储FOMC会议后，更是出现了显著下挫。

此前，我们在5月下旬的周报《利率“类收紧预期强化”组合出现贵金属反弹或进入尾声》和6月初的《贵金属持续上涨背后的变化值得重点关注》分别对贵金属可能出现调整风险进行了提示，并指出需要对10年期盈亏平衡通胀率的止升下降且金价反而上涨背离历史规律的情况予以警惕。

截至目前，盈亏平衡通胀率回落并未出现结束迹象。而在美联储偏鹰派点阵图公布后，我们看到实际利率和美元同时走强，但名义利率并未出现较为明显的上行趋势（以突破1.56%为标志），仍维持震荡，利率端定价收紧预期的资产组合暂未出现。

从恐慌指数等风险监测指标看，名义利率的回落并非源于市场风险情绪回落，更可能的原因或为对此前部分由通胀水平抬升所拉动利率上行的修正。而从历史上看，利率端出现实际利率向上而名义利率向下的组合对贵金属的杀伤力更大，2013年4月中旬便出现过金、银巨幅下跌的情形。

二、短线投机资金离场，调整级别尚需配置资金方向验证

近期的下跌中，我们看到短线投机资金流出迹象较为明显。其中纽期金总持仓由5月下旬创下的本轮反弹峰值53万张下滑至不足47万张，纽期银总持仓由上周峰值的近20万张下滑至目前的18万张。

与上述有所区别是，6月以来，以金银ETF持仓为代表的配置资金虽有所流出，但幅度和持续性均相对有限。配置资金的后期走向将是推断当下调整行情时间和空间的重要参考因素。

三、月线反弹基本宣告结束，后期策略转为逢高沽空

综上，结合近期金银的下跌力度以及重要支撑均告失守，我们认为贵金属始于4月初的月线级别反弹基本已宣告结束。就短期而言，经过持续下跌后，技术性反抽一触即发，低位追空风报比较低，就策略方面而言，建议仍可依托纽期金前期重要点位1851美元/盎司，观察其下方1810-1830美元/盎司一线压力情况，择机空单进场。