多因素共振，纯碱期价强势上涨

　　本轮纯碱期价的上涨行情主要从节后开启，并在近两个交易日出现加速上行。究其原因，是多重利多因素共振的结果。

　　首先：由于国内疫情控制较好，加上就地过年政策，节后轻碱下游企业很快复工复产，轻碱需求恢复性增长。而浮法玻璃行业由于生产利润高企，原先1、2月份有冷修计划的生产线多推迟冷修，在产日熔量持续处于高位。据了解，后续仍有多条玻璃生产线有点火计划，浮法玻璃对重碱需求呈稳中有升态势。此外，今年市场对光伏玻璃大量投产所带来的纯碱需求增量预期乐观。从各大厂商公布的光伏玻璃投产计划来看，新增光伏玻璃产能主要从今年下半年开始投产，预计将给全年的纯碱需求端带来约2%的增量。

　　其次：3月份国内多套纯碱装置有检修计划，供给减量预期推升了市场的做多热情。尤其是上周五夜间市场传闻唐山三友化工的纯碱装置因环保限电原因减产30%更是进一步引爆了行情，虽然该消息被紧急辟谣，但由于唐山地区的环保形势依然严峻，近日当地政府部门继续发文加大对工业企业的环保监管力度，市场对纯碱供给端的担忧并未完全消退。

　　再次：除基本面因素外，顺周期逻辑下，今年市场对化工板块整体看好，化工类品种普遍受到资金追捧，也为纯碱多头创造了有利的市场环境。

　　高歌猛进的行情背后，基本面存在隐忧

　　在多重因素的共同推动下，近日纯碱期价连续大幅攀升。然而在高歌猛进的行情背后，我们认为基本面存在着一些隐忧。

　　首先：纯碱行业的开工率变动迅速，装置开停灵活，在没有外力（环保限产/意外检修等因素）干扰的情况下，企业开停工主要取决于利润。而节后由于现货价格上涨，纯碱企业生产利润已经明显提升。因此，后续没有外力因素干扰的情况下，在近期这轮常规检修过后，利润上升预计将带来纯碱装置开工率的快速回升，从而导致供给增加。而从更长期来看，纯碱并非供给端受产能政策压制的品种。2020年6月份，工信部宣布废止《纯碱行业准入条件》，行业进入壁垒的降低意味着从中长期来看，纯碱供给对利润的反应会更加迅速。从现有的产能规划来看，中长期纯碱供给端也有较多增量。远兴能源规划了1000万吨天然碱产能，预计在3-5年建成。2022年一期400万吨的纯碱项目可能投产，一旦天然碱产能大量释放，预计将对国内纯碱供需格局造成显著影响。

　　其次，在经历了节后产业链补库后，目前纯碱厂家库存依然处于高位。而玻璃厂从年前开始持续备原料，目前的纯碱库存水平已经偏高，继续补库空间有限，后续将进入库存消耗阶段，从而会对纯碱需求端构成阶段性的压力。此外，值得注意的是，光伏玻璃投产对纯碱需求端的增量作用预计要到下半年才会体现，而近期05合约的走势在很大程度上包含了市场对该部分需求增量的预期，这种价格和需求放量节奏的错位带来的是短期价格偏高估。

　　投资建议

　　节后纯碱期价大幅上涨是多重因素共振的结果，在行情高歌猛进的同时，我们也看到了短期基本面存在的一些隐忧。3月份装置检修期过后，在没有外力因素干扰的情况下，行业利润的提升预计将带动纯碱装置开工率快速回升，供给将呈增量趋势。目前玻璃厂囤货已近尾声，而光伏玻璃投产所带来的纯碱新增需求预计要到下半年才会明显体现，短期纯碱需求端或面临阶段性的压力。此外，现阶段纯碱厂家库存依然偏高，高库存消化需要时间，这也将增加短期行情回调的风险。

　　我们认为目前05合约期价偏高估，短期或面临一定的回调风险，投资者谨慎追高。此外，由于纯碱价格波动比较大，涨跌都比较迅速，投资者参与单边的风险较大。我们继续推荐卖5买9的反套策略。二季度纯碱库存预计仍将处于高位，高库存消化需要时间。随着光伏玻璃大量投产，下半年来自光伏玻璃的新增需求会比较明显。而供给端纯碱通常在夏季高温时检修比较多，届时供给或明显减量。整体来看，09合约上的供需格局比05合约要好，因此推荐择机布局卖5买9的反套策略，5-9价差目标区间预估在180-200元/吨。

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