美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期。同时，9月实际个人消费支出环比意外持平，前值由上涨0.4%下修为0.2%。另外，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2%。通胀数据符合预期为12美联储降息提供支持。此外，11月末央行黄金(582,8.80,1.54%)储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，是央行继去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金。综合来看，美国通胀符合预期、就业市场不确定性较强、零售数据不及预期强化12月美联储降息预期，加之俄乌冲突扰动仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强。中长期来看，受全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存。建议前期多单底仓续持，并可考虑买入浅虚值看跌期权进行保护。白银(8131,-9.00,-0.11%)方面，上期所库存连续六日回升，极度紧缺的局面缓解。随着供需矛盾有所缓和，预计白银或高位震荡，不排除阶段回调的可能。

12月5日，WTI 01月合约收于60.08美元/桶，上涨0.69%，布伦特 02月合约收于63.75美元/桶，上涨0.77%。市场对美联储降息押注维持高位。中美高层12月5日视频通话和美加墨间计划商讨协议提振贸易紧张进一步缓解的预期。叠加俄乌谈判停滞以及委内瑞拉地缘紧张支撑，国际油价反弹。预计INE原油(607,-8.60,-1.40%)跟随偏强震荡。后续关注俄乌以及委内瑞拉局势进展。

近期市场驱动仍在交割逻辑，年底蒙煤为了完成年度计划，有延续冲量的计划，口岸通关车数再创近期新高1800车左右水平，叠加近期铁水产量下降，煤端存在让利预期，打压市场情绪。不过随着盘面价格连续下跌，估值也跌至低位，目前蒙煤仓单1150元/吨左右，焦煤(1556,-15.00,-0.95%)期价均有一定贴水。现货端部分品种补库性价比逐步显现，部分下游企业已对性价比较高的煤种开展小单补库。炼焦煤矿山样本核定产能利用率连续下降两周，国产煤供应预计维持低位，12月中下旬还有宏观和冬储补库等利好，资金博弈加剧。综合来看，短期空头情绪主导市场，预计偏弱运行，由于当前估值水平较低，不建议追空。

油料

CBOT大豆(4521,-21.00,-0.46%)市场焦点正转向巴西产区的天气风险与美豆对华出口的实际兑现。巴西2025/26年度大豆产量预估小幅下调至1.76亿吨，年末至明年初的“定产窗口”内降雨分布与高温情况成为关键变数，外盘高位震荡。国内来看，主力已换月至M05合约，目前豆粕(3111,18.00,0.58%)库存120.32万吨，供应宽松，以及05合约包含美豆及新季度巴西大豆到港预期，贴水现货，短期预计震荡运行。菜粕(2479,38.00,1.56%)方面，澳大利亚菜籽(5208,89.00,1.74%)到港通关进程成为近期市场核心关注点，受此关键变量影响，菜粕期货价格维持区间震荡态势，现货市场则面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。预计短期菜粕价格或以震荡运行。

1、燃料油(3495,-7.00,-0.20%)：俄乌和平计划进展不佳，俄乌继续相互空袭，俄梁赞炼厂和塞兹兰炼厂收到攻击；美军仍在委内瑞拉附近活动，地缘局势有所支撑。截至12月3日当周，新加坡燃料油库存上涨85万桶至2555.9万桶的3周高点，库存压力增大。地缘局势不确定持续，预计高低硫燃料油震荡运行。

2、PX：PX负荷维持高位，截至12月5日，PX负荷为88.2%。虽然11月国内多套PTA(5834,-4.00,-0.07%)装置检修，PTA供应量下降，，12月国内PX或累库，但远月预期较好。预计震荡运行为主。

3、PTA：近期装PTA供需格局变化不大，部分工厂阶段性补货，基差窄幅波动。截至12月4日，PTA负荷为73.7%。同时，聚酯负荷淡季降负时点延后，同期聚酯负荷91.6%。预计跟随成本端运行为主。

4、乙二醇(4641,-57.00,-1.21%)：因港口库存持续回升和部分供应商积极出货，市场流动性宽裕，基差持续走弱，价格跌破3800元/吨。同时新装置推进较为顺利，预计近期出料，且印度反倾销下部分众多货源回流中国，乙二醇供应压力难减，预计偏弱运行为主。关注低加工差下装置变动情况。

5、短纤：上周五夜盘短纤偏弱震荡。上周短纤负荷97.5%，环比持平。终端开工局部下降，织机开工降至69%，加弹开工降至85%。上周短纤库存8.2天，环比-0.3天。短期预计在成本端带动下震荡运行。

6、瓶片：上周五夜盘瓶片偏弱震荡。上周瓶片负荷80.8%，环比持平。上周瓶片库存16.13天，环比-0.36天，关注本周开工及负荷情况。目前瓶片加工差在423元/吨附近，瓶片自身基本面指引有限，短期价格预计跟随成本震荡。

7、纯苯：本周纯苯开工率小幅下行，但华东个别工厂传出有减负安排，叠加12月到港量偏紧，供应端预期呈现一定收缩迹象。需求方面，下游开工仍低位运行，苯酚开工回升，但苯胺及己二酸开工回落，苯乙烯仍处于检修期等待月底恢复。整体而言，纯苯当前供需双减，预计弱势震荡。

8、苯乙烯：供应方面，本周苯乙烯开工有所下滑处于低位，环比-1.7%至67.29%。下游三S综合开工下滑，需求减量，整体库存压力仍存。整体来看，苯乙烯需求低位，驱动不显，预计短期震荡为主，关注装置检修情况。

9、甲醇(2529,-33.00,-1.29%)：伊朗多家企业宣布停产，外加港口库存去化对行情有一定支撑。但下游部分MTO工厂12月有检修预期，近日港口部分贸易商继续接伊朗船只的货，库存去化速度开始放缓，港口库存总量在134.94万吨，较上一期数据减少1.41万吨，盘面再度交易库存压力，外加煤炭系列价格回落，甲醇期价继续承压。

10、尿素：随着检修企业增多，尿素未来高供应压力或有所缓解；储备企业逢低采购，外加复合肥及三聚氰胺开工季节性回升，尿素库存呈现稳中下降，企业总库存量129.05万吨，环比减少7.34万吨；需注意的是当前企业库存向储备及贸易商转移，实际淡季终端跟进有限，随着价格上涨，市场观望情绪渐浓，尿素以回调逢低配置远月05合约为主。

11、聚烯烃：PE方面，周末市场有一定出货压力，叠加成交难有放量，基本面依旧承压，市场让利幅度扩大，价格下跌为主，低价成交小幅好转。PP(7664,-18.00,-0.23%)方面，现货在出货压力下窄幅走低。前期故障装置陆续重启，供应端压力回升，而成本端难以有效转化为供应减量，导致市场供应充裕，商家在弱预期下保持超卖节奏。烯烃期价后续预计震荡偏弱运行，关注政策端的边际变化以及成本端原油的扰动事件。

农产品板块

1、油料：CBOT大豆市场焦点正转向巴西产区的天气风险与美豆对华出口的实际兑现。巴西2025/26年度大豆产量预估小幅下调至1.76亿吨，年末至明年初的“定产窗口”内降雨分布与高温情况成为关键变数，外盘高位震荡。国内来看，主力已换月至M05合约，目前豆粕库存120.32万吨，供应宽松，以及05合约包含美豆及新季度巴西大豆到港预期，贴水现货，短期预计震荡运行。菜粕方面，澳大利亚菜籽到港通关进程成为近期市场核心关注点，受此关键变量影响，菜粕期货价格维持区间震荡态势，现货市场则面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。预计短期菜粕价格或以震荡运行。

2、白糖(6128,-19.00,-0.31%)：巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增长8.7%。2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。 2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨 ，2024/25榨季，印度出口食糖约80万吨，而最初制定的出口配额为100万吨。 2025/26榨季压榨渐入高峰，市场调研新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨。白糖期货关注为主。

3、生猪：生猪价格呈现“北跌南稳”态势。月初企业出栏有限对价格有一定支撑，但整体供应充足，下游需求跟进不足。预计随着养殖端恢复正常出栏，猪价或将继续偏弱调整，短期上涨空间有限，需关注天气及出栏节奏变化。

黑色板块

1、钢矿：随着淡季深入，加之建筑工地资金到位率逐步下降，需求逐步回落，不过钢材产量也在下降，推动库存连续8周下降，钢材当前矛盾有限，同时12月宏观预期较强，市场情绪回暖。螺纹产量189.31万吨，环比降16.77万吨，表观消费216.98万吨，环比降10.96万吨，总库存503.81万吨，环比降27.67万。钢厂检修数量进一步增加，铁水产量232.3万吨，环比降2.38万吨，铁矿(805,-22.00,-2.66%)需求存在下降预期。短期预计震荡运行。

2、建材：近期中下游拿货，企业总库存5944.2万重箱，环比-292万重箱，对行情形成支撑，但实际库存从上游向中游转移，下游深加工企业消化有限，因市场对终端的担忧仍在，成本端下行，玻璃(1439,-10.00,-0.69%)价格承压低位震荡。纯碱方面，下游玻璃产线冷修较多，按需采购，纯碱处于产能扩张周期，自身高供应情况驱动中长期价格向下，但短期下游补库情绪带动库存下降，基本面矛盾不大，纯碱价格低位震荡。

1、股指：上周国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流，中美贸易摩擦缓和。此外，证监会主席吴清发表署名文章，明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性重点任务举措，具体包括：积极发展股权、债券等直接融资；推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境等内容。金融监管总局调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场。同时，《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，盈利比等指标，多处实现挂钩，资本市场改革持续深化有利于A股市场慢牛走势。市场关注12月美联储议息会议及中旬中央工作会议对明年经济部署。考虑到十五五规划强调“坚持以经济建设为中心”，预计后续稳增长政策仍有望出台。策略上，受十五五规划释放增量政策信号，货币政策维持支持性地位，预计期指短期震荡，建议期指底仓续持，同时可做多看跌期权形成保护性看跌期权策略。

2、铜：宏观层面，近期美联储降息预期持续升温，流动性宽松预期为铜价提供支撑。消息层面，CSPT小组达成降低铜矿产能运行负荷、抵制不合理计价模式及遏制恶性竞争等共识，从供给端形成潜在约束，叠加全球最大铜生产商智利国家铜业（Codelco）公布 2026 年 CIF 中国电解铜长单基准价为350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元，进一步强化了精铜定价中枢上移预期；库存端，全球库存流向美国，12月3日注销仓单大幅增加50575吨，达到56875吨。按吨数计，这是2013年以来的最大增幅，国内铜库存低位去库。综合来看，供给端约束、长单高溢价释放的未来短缺信号与低库存格局、宏观宽松预期形成共振，短期铜价大概率维持偏强震荡态势。

3、氧化铝/电解铝:当前氧化铝价格触已触及现金成本，但氧化铝仍未出现实质性减产，基本面维持偏弱格局。在短期供应端暂无新增扰动因素的背景下，预计期价仍将以偏弱整理为主。电解铝方面，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，叠加国内实际需求韧性仍存，元旦前预计仍能维持小去库，预计短期沪铝(19740,-155.00,-0.78%)下震荡偏强运行。

4、碳酸锂：本周碳酸锂环比增产74吨，去库2300吨，去库数据好于预期，带动昨日锂价探底回升。但往后看，宁德锂矿已获批，同类宜春锂矿亦有望跟进获批，推升市场对未来锂供应转宽的预期。与此同时，结合12月下游排产数据来看，环比仅实现微增，供需格局呈边际转弱态势。综上，我们认为本轮回调仍未结束，建议偏空参与2605合约，关注9万一线支撑力度。中长期来看，基于对2026年储能需求的乐观预期，碳酸锂价格中枢有望上移。