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贵金属

因投资者获利了结，现货黄金(582,8.80,1.54%)美盘跳水，最终收跌0.59%，报4207.52美元/盎司；现货白银(8131,-9.00,-0.11%)回调后涨势不改，最终收涨0.86%，报58.49美元/盎司。黄金方面，美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅，反映美国经济边际降温。特朗普将于明年初宣布美联储主席人选，积极暗示哈塞特为下任美联储主席，美元指数走弱对金价形成支撑。地缘政治方面，普京威胁切断乌克兰海上通道，誓言将加强打击乌设施与船只；普京称无法接受欧洲对俄乌“和平计划”的修改，如果欧洲想开战，俄罗斯现在准备好了，俄乌冲突扰动仍存，支撑仍存。综合来看，美国就业市场不确定性较强、零售数据不及预期强化12月美联储降息预期，加之俄乌冲突扰动仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强。中长期来看，受全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存。建议前期多单底仓续持，并可考虑买入浅虚值看跌期权进行保护。白银方面，白银现货流动性趋紧，加之短期白银需求向好，预计短期银价偏强运行。建议白银多单续持，可买入浅虚值看跌期权进行保护。

隔夜，WTI 01月合约收于58.64美元/桶，下跌1.15%，布伦特 02月合约收于62.45美元/桶，下跌1.14%。美国特使访俄，力图推进美国版和平计划。俄罗斯总统普京将访印，试图推动军售、以及原油(607,-8.60,-1.40%)出口。市场关注和平谈判进展，认为俄未放弃对印度供应原油，国际油价下跌。同时API原油库存显示，截至2025年11月28日当周，美国商业原油库存增加248万桶，继续累库。预计INE原油跟随国际油价偏弱震荡。后续关注俄乌局势进展和本周美国EIA库存数据。

523家样本矿山原煤日均产量环比下降2万吨，主因山西临汾、吕梁等地区煤矿停产导致，且近期停产时间偏长。随着12月煤矿安全生产监管趋严，预计后期产量将维持在较低水平。市场情绪谨慎偏弱，成交活跃度降低，部分矿端报价继续小幅下调。中下游采购节奏明显放缓，矿端精煤库存环比增加38万吨。随着钢厂陆续减产检修，铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，对原料价格的支撑力度有所减弱，焦炭(2232,-47.00,-2.06%)首轮提降落地，短期预计震荡偏弱。

油料

CBOT大豆(4521,-21.00,-0.46%)承压主要源于缺乏对中国的新销售确认，引发市场对美国宣称的年底前1200万吨采购目标的质疑。尽管自10月份中美贸易协议后，美国确认对华大豆销量已超过200万吨，但近期销售节奏放缓，加之出口检验量同比大减56%，削弱了市场情绪。南美方面，巴西大豆播种持续推进， AgRural数据显示播种进度达89%但略慢于去年，且StoneX因天气担忧将产量预估小幅下调至1.772亿吨，形成多空交织格局，外盘高位震荡。国内来看，市场消息中国暂停进口一船巴西大豆，提振盘面，但目前豆粕(3111,18.00,0.58%)库存120.32万吨，供应宽松，后续继续关注暂停巴西大豆进口消息及国内库存去化情况，短期预计震荡运行。菜粕(2479,38.00,1.56%)方面，澳大利亚菜籽(5208,89.00,1.74%)到港通关进程成为近期市场核心关注点，受此关键变量影响，菜粕期货价格维持区间震荡态势，现货市场则面临成交节奏放缓、库存去化压力偏强的双重格局。预计短期菜粕价格或以震荡运行。

02

今日晨报

能化板块

1、燃料油(3495,-7.00,-0.20%)：美俄将开始双边磋商，里海管道恢复，俄乌地缘再度现缓和趋势。美国API库存数据显示，截至2025年11月28日当周，美国汽油库存增加313.6万桶，馏分油库存增加288.4万桶，呈累库。预计高低硫燃料油偏弱震荡。

2、PX：地缘溢价回升原油反弹，PX跟涨成本端。基本看，PX负荷维持高位，截至11月28日，PX负荷为88.3%。虽然11月国内多套PTA(5834,-4.00,-0.07%)装置检修，PTA供应量下降，12月国内PX或累库，但远月预期较好。持谨慎偏多思路。

3、PTA：近期装置检修较多，截至11月27日，PTA负荷为73.7%。同时，目前聚酯利润良好，且库存偏低，聚酯负荷淡季降负时点延后，同期聚酯负荷91.6%，且印度BIS取消提振PTA出口，PTA累库预期扭转，基差走强，加工差在200元/吨附近。预计跟随成本端运行为主。

4、乙二醇(4641,-57.00,-1.21%)：截至11月27日，国内负荷为73.13%，环比升2.46%。虽然12月上旬仍有沙特大船抵港计划。但目前部分短流程油化工装置生产压力较大，后期或有检修计划，11-12月累库幅度将缩减，预计底部震荡运行为主。

5、短纤：夜盘短纤偏弱震荡。上周短纤负荷97.5%，环比持平。终端开工小幅调整，织机开工小幅降至72%，加弹开工维持在87%。昨日销售回落，平均产销61%。上周短纤库存8.5天，环比-0.2天。目前短纤加工差在1021元/吨附近，短期预计在成本端带动下震荡运行。

6、瓶片：夜盘瓶片偏弱震荡。上周瓶片负荷80.8%，环比-0.8%。上周瓶片库存16.49天，环比+0.43天。目前瓶片加工差在408元/吨附近，瓶片自身基本面指引有限，短期价格预计跟随成本震荡。

7、纯苯：本周纯苯开工率小幅下行，但华东个别工厂传出有减负安排，叠加12月到港量偏紧，供应端预期呈现一定收缩迹象。需求方面，下游开工仍低位运行，苯酚开工回升，但苯胺及己二酸开工回落，苯乙烯仍处于检修期等待月底恢复。整体而言，纯苯当前供需双减，预计弱势震荡。

8、苯乙烯：供应方面，本周苯乙烯开工有所下滑处于低位，环比-1.7%至67.29%。下游三S综合开工下滑，需求减量，整体库存压力仍存。整体来看，苯乙烯需求低位，驱动不显，预计短期震荡为主，关注装置检修情况。

9、甲醇(2529,-33.00,-1.29%)：伊朗多家企业宣布停产，外加港口库存去化对行情有一定支撑。但下游部分MTO工厂12月有检修预期，且内地装置逐步恢复以及伊朗限气持续性存疑，近日港口部分贸易商继续接伊朗船只的货，后续库存去化速度或放缓，甲醇行情或转弱震荡。

10、聚烯烃：PE方面，市场业者心态略有改善，带动部分品类报价走高；但整体市场仍以稳中偏弱为主，下游企业延续按需补仓策略，采购积极性未出现明显提振。PP(7664,-18.00,-0.23%)方面，月初市场基于成本端支撑及年内销售计划基本完成，市场压力略有缓解。同时产业库存去库化进程加快，市场谨慎试探拉涨。烯烃期价后续预计偏震荡运行，关注政策端的边际变化以及成本端原油的扰动事件。

农产品板块

1、油脂：SPPOMA公布产量环比下滑提振棕油价格，不过出口疲软，环比大幅下降，11月累库概率极大，警惕棕油回调风险。豆油(7630,36.00,0.47%)前期因美国生柴政策存在不确定性，价格下跌后，印度低价购入，豆油因性价比高带来的需求支撑豆油价格。菜油(8340,2.00,0.02%)方面，澳大利亚菜籽已到港对菜油价格形成压力，市场消息澳菜籽出油率较好，且暂无传出通关问题，短期对菜油价格形成压力。

2、白糖(6128,-19.00,-0.31%)：巴西中南部11月上半月产糖98.3万吨，同比增长8.7%。2025年10月，我国进口食糖75万吨，同比增加21.32万吨。 2025年1-10月，我国进口食糖390.54万吨，同比增加47.37万吨，增幅13.8%。 2025/26榨季印度食糖出口配额150万吨 ，2024/25榨季，印度出口食糖约80万吨，而最初制定的出口配额为100万吨。 2025/26榨季压榨渐入高峰，市场调研新榨季国内总产量预计1156万吨同比增加39.4万吨。白糖期货关注为主。

3、生猪：生猪价格呈现“北跌南稳”态势。月初企业出栏有限对价格有一定支撑，但整体供应充足，下游需求跟进不足。预计随着养殖端恢复正常出栏，猪价或将继续偏弱调整，短期上涨空间有限，需关注天气及出栏节奏变化。

黑色板块

1、钢矿：螺纹当前矛盾有限，库存延续下降态势，同时12月宏观预期较强，市场情绪回暖。但淡季需求疲弱抑制钢价反弹空间，螺纹产量206.08万吨，环比降1.88万吨，表观消费227.94万吨，环比降2.85万吨，总库存531.48万吨，环比降21.86万吨。以及近期焦煤(1556,-15.00,-0.95%)价格出现回调，焦炭首轮提降落地，成本对钢价支撑不稳。铁水产量234.68万吨，环比降1.6万吨，铁矿(805,-22.00,-2.66%)需求存在下降预期。短期预计震荡运行。

2、建材：近期湖北三峡等多条玻璃(1439,-10.00,-0.69%)产线确定冷修，玻璃日熔量将持续回落至15万吨左右。因市场对终端的担忧仍在，当前浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，处于偏高位置，玻璃01价格或在【1000，1060】区间波动，考虑玻璃05偏空参与。纯碱方面，纯碱处于产能扩张周期，自身高供应高库存情况驱动中长期价格向下。不过部分厂家亏损，检修增多，本期国内纯碱厂家总库存156.99万吨，较上周四下降1.75万吨，连续去库下，纯碱价格有所止跌，暂时观望。

1、股指：A股三大股指早间低开水下震荡，午前下挫，午后股指低位震荡，深证成指、创业板指一度均跌超1%。截至收盘，沪指跌0.42%，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69%；沪深两市成交额超1.5万亿。中国央行11月公开市场国债买卖净投放500亿元。目前处于消息真空期，外部扰动仍存令市场风险偏好有所降温，市场关注12月美联储议息会议及中旬中央工作会议对明年经济部署。考虑到十五五规划强调“坚持以经济建设为中心”，预计后续稳增长政策仍有望出台。策略上，受十五五规划释放增量政策信号，货币政策维持支持性地位，预计期指短期震荡，建议期指底仓续持，同时可做多看跌期权形成保护性看跌期权策略。

2、铜：宏观层面，近期美联储降息预期持续升温，流动性宽松预期为铜价提供支撑。消息层面，CSPT小组达成降低铜矿产能运行负荷、抵制不合理计价模式及遏制恶性竞争等共识，从供给端形成潜在约束，叠加全球最大铜生产商智利国家铜业（Codelco）公布 2026 年 CIF 中国电解铜长单基准价为350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元，进一步强化了精铜定价中枢上移预期；库存端，全球库存流向美国，国内铜库存低位去库。综合来看，供给端约束、长单高溢价释放的未来短缺信号与低库存格局、宏观宽松预期形成共振，短期铜价大概率维持偏强震荡态势。

3、氧化铝/电解铝:：当前氧化铝价格触已触及现金成本，但氧化铝仍未出现实质性减产，基本面维持偏弱格局。在短期供应端暂无新增扰动因素的背景下，预计期价仍将以偏弱整理为主。电解铝方面，海外电解铝厂减产21万吨及预计明年3月再度减产37万吨的预期加剧了海外铝供需紧张的担忧，叠加国内库存仍在去化，预计短期沪铝(19740,-155.00,-0.78%)下方支撑较强。

4、碳酸锂：上周碳酸锂去库节奏延续放缓态势。SMM 数据显示，本周碳酸锂产量环比减少 265 吨，样本库存环比去化 2452 吨，降至 115968 吨。与此同时，宁德时代枧下窝矿山复产传闻再度发酵，复产时间或早于市场预期。短期行业供需面边际转弱，锂价或将面临一定回调压力。