铝因其高耗电特性面临电力制约，导致产能扩张困难。同时，电动汽车、太阳能(4.700, 0.03, 0.64%)和数据中心等能源转型行业正推动铝需求激增。分析师预测，全球原铝市场将从2027年开始出现约140万吨的供应缺口。

长期被铜等工业金属光芒掩盖的铝，正因一场潜在的供需结构性转变而站上舞台中央。

据花旗分析师预测，全球原铝供应过剩局面将在2026年迅速缩窄，并从2027年开始出现约140万吨的供应缺口，占原铝消费总量的2%。

与此同时，电动汽车、太阳能发电和数据中心等快速增长的行业正推动铝需求激增。据Wood Mackenzie数据，电动汽车是能源转型中铝需求的最大来源，每辆电动车平均比燃油车多使用约150磅铝材。而铝冶炼的高耗电特性使新建产能面临挑战。

市场估值显示铝仍被低估。WisdomTree的铝ETF管理资产不足4000万美元，而其铜产品管理资产超过10亿美元。Alcoa等铝业公司股价仅为未来12个月预期收益的13倍以下，远低于Glencore等铜业公司近30倍的估值水平。

供需格局迎来历史性拐点

铝市场正经历根本性转变。过去二十年来，铝价累计上涨约44%，远逊于铜价超过160%的涨幅。

但这一格局即将改变。花旗分析师预计，全球原铝供应过剩将在2026年快速收窄，2027年起出现约140万吨缺口。Wood Mackenzie预期供应短缺将从2028年开始，持续约五年。而中国作为全球最大的铝生产和消费国，正接近年产能上限4500万吨。

电力约束成为供应瓶颈

电力供应紧张正成为制约铝产能扩张的关键因素。铝冶炼过程需要通过电解将氧化铝中的铝氧强键断开，耗电量极大。据美国铝业协会数据，一座新铝冶炼厂的年耗电量相当于波士顿或田纳西州纳什维尔市的总用电量。

在潜在的新兴生产国如印度尼西亚，电力同样是限制因素。新冶炼厂可能需要配套建设燃煤电厂，但西方银行对此类项目融资意愿不强。

美国的人工智能发展雄心也使其难以重振昔日冶炼辉煌。Alcoa运营着美国仍在运行的四座冶炼厂中的两座，该公司在9月的行业会议上表示，必须与亚马逊和微软等科技巨头竞争电力合同。科技公司愿意为电力支付每兆瓦时超过100美元的价格，而Alcoa要维持冶炼厂的经济性运营，电价需要控制在每兆瓦时30美元左右。

能源转型催生结构性需求

铝在多个快速增长的行业中发挥关键作用。据彭博NEF研究，铝与铜、锂、钢并列为能源转型所需的四大关键金属。

电动汽车是推动铝需求增长的最大动力。据CRU Group报告，电动汽车平均比内燃机汽车多使用约150磅铝材，主要得益于铝的高强度重量比特性，有助减轻车重并延长续航里程。

太阳能发电领域，铝是仅次于钢的第二大金属投入。在电力传输中，由于价格更低、重量更轻且导电性能适宜，铝正成为铜的替代选择。数据中心建设中，铝被广泛用于散热器、冷却系统和结构框架。

铜价今年上涨超过20%，进一步推动了对铝的替代需求。矿业巨头BHP表示，当铜铝价格比达到3.5-4倍时，市场会更多地用铝替代铜。该比值过去十年平均为3.5倍，目前铜价约为铝价的3.9倍。

尽管废铝回收可以提供部分供应，但无法根本解决供需矛盾。在许多应用中，废铝必须与原铝混合使用以满足质量标准。Wood Mackenzie的Patel指出，杂质会影响电力传输效率。

今年纽约一家铝轧制厂发生火灾，该厂生产美国汽车工业约40%的铝材，导致福特股价暴跌。Wood Mackenzie分析师Shashank Sriram表示，这一事件反映了更深层的结构性脆弱性——美国冶炼业在高能源成本下萎缩，轧制、挤压和精加工领域长期投资不足。

在新一轮商品牛市周期中，从汽水罐到铝箔等各个领域的完美风暴正在形成，铝有望成为下一个市场热点。