在过去几期报告里我们都对铁矿价格做出了较悲观的预期，其逻辑是铁矿价格没有上涨动力，而其需求可能面临边际的减弱。但是从本周数据来看这个现象并没有发生，本周铁水产量大幅反弹重新站上了240的周度产量的高位，也说明了阅兵影响结束后，钢厂仍有信心保持高强度生产。

但是钢材下游的需求仍没有出现明显的改善，仍处于累库阶段。五大钢材品种供应857.24万吨，周环比下降3.41万吨，降幅0.4%；总库存1514.61万吨，周环比增13.91万吨，增幅0.93%；周消费量为843.33万吨，增1.9%。微增的表观消费主要来源于五大材总体供应仍环比下降，螺纹钢(3487, -54.00, -1.52%)和中厚板为主要减量品种。

由于建材需求显著疲软，五大材总库存呈现超季节性累积，带钢等表外品种也持续累库，整体钢材库存压力较大，对钢价形成明显压制。钢材价格从低位开启上涨，除去淡季消费强于季节性外，低库存支撑钢材价格的重要因素。而现阶段钢材的总体水平已经不能用“历史低位”来形容，所以低库存支撑价格的叙事很难继续。

螺纹钢今年淡季消费旺盛，在经历了2个多月的累库后已经超过了2024年的库存水平。热卷(3668, -61.00, -1.64%)的供需基本面情况良好，甚至出现了供需两旺的情况，但是库存绝对值从6月开始增库首次降库，但绝对量和去年的水平基本持平。钢材的供需矛盾仍在累积，能否对炉料产生负反馈还得需要冶炼利润持续压缩带来的减产。

相反，在宏观转向的情况下，钢材价格将得到预期的支撑。8月M1同比回升6.0%，连续两个月回升，M1-M2剪刀差收窄至2021年以来最小-2.8%，显示企业活期存款增多、资金活化程度增强。从历史规律来看，M1拐点比钢价拐点提前2个季度。若9-10月M1维持6%以上，则未来的四季度和明年一季度钢材表观消费增速有望由负转正，对价格形成中期底部抬升预期。

钢材市场处于“现实淡季、预期旺季”的切换口。短期价格仍被高供给压制，M1回升给出的需求领先信号与四季度限产、库存去化叠加，钢价价格仍有反弹需求。但是铁水产量已经长期处在240的水平，很难有继续增产的空间。对应策略应该是做多钢厂利润，而非单一做多钢材或做空炉料价格。

本周铁矿石价格再创新高，其中有西芒杜传闻的推动作用。几内亚规划与国际合作部长伊斯梅尔·纳贝在接受媒体采访时表示，建设本地冶炼厂对西芒杜乃至该国经济发展的成功都至关重要。这将大幅减少全球的铁矿石供应，市场参与者也在此预期影响下重估平衡表。

8月以来，随着西芒杜铁矿项目整体推进迅速，铁路建设、采矿运维、重载试车等关键节点陆续完成，其动态也开始影响铁矿价格走势。首船发运时间也提前至11月，但安全事故的发生提醒各方在追求进度的同时需加强安全管理。项目仍有望在2025年底前实现首批出口，2026年进入大规模生产阶段。

港口现货价格持续倒挂，我们继续推荐使用基差策略摸顶。不管是钢材基本面矛盾持续累积导致负反馈，铁矿价格将快速下跌。还是钢材价格在预期推动下继续上涨，做多钢厂利润的力量将压制衍生品上涨的幅度。积极买入港口现货卖出衍生品将价格风险转换成基差敞口，赚取波动差带来的收益。