铂钯产业链全景透析

★铂钯基本特性与全球定价格局  

铂钯同为铂族金属，具备高熔点、强催化活性及抗腐蚀性等特征。铂主要应用于柴油车催化剂、高端珠宝及化工领域；钯在高温下稳定性较弱，主要应用于汽油车催化剂。目前铂钯的现货基准定价权集中在伦敦铂钯市场，期货定价权由纽约商品交易所主导，为改变国内定价权缺失的局面，广期所已公布铂、钯期货合约征求意见稿，国内铂钯期货上市指日可待。

★供应端：供应寡头垄断，进口风险高企

全球铂钯资源高度集中，全球铂矿供应的71%来自南非，全球钯矿供应的40%来自俄罗斯、38%来自南非，头部四家矿企占全球铂钯矿产量的约80%，寡头风险显著。全球再生铂产量占比21%，再生钯产量占比32%，原再比例长期保持稳定，目前回收主体为欧美日等发达经济体。我国铂和钯的进口依赖度分别达80%和55%，南非占我国铂进口量的52%，俄罗斯占钯进口量的60%，进口风险长期高企。

★需求端：汽车投资主导波动，氢能远景广阔

铂金需求波动较大，弹性主要来自汽车(占比37%)和投资(占比8.5%)，同时珠宝和工业需求很大程度上与地产和消费周期相关；钯金需求则高度集中于汽车(占比84%)，需求表现相对更为稳定。中国为铂钯的最主要消费国，其次为北美、西欧和日本等地区。细分领域来看，汽车尾气催化剂需求主要受汽车产销规模和政策影响，价格波动和技术革新促使铂钯之间产生替代效应。珠宝首饰需求与宏观经济景气度和消费指标相关，同时可借助库存周期预判后续消费趋势。铂金工业需求的波动主要来自玻璃(1439, -10.00, -0.69%)和化工等传统领域，电子、石化和医疗行业需求相对稳定；氢能需求远景光明，2030年前需求增量将主要来自燃料电池和电解槽，后续有望延伸至储氢和氢提纯领域。铂钯的投资需求与供需预期紧密相关，今年其贵金属和工业属性共振，后续有望继续推升投资需求。

★风险提示

供应寡头风险，宏观经济风险，技术变革。