7月份以来，在反内卷与宏观会议等预期炒作的背景下，矿石在强现实基础上价格大幅反弹10%，而随着价格的上升，现货市场成交明显改善，持货意愿抬头，高铁水背景下期货快速修复基差，截至8月5日，日照港PB粉780元/湿吨，期货2509合约收于798.5元/吨，期货2501合约收于778元/吨。

我们认为，相较于煤焦查超产与粗钢压减等政策，反内卷在矿石端形成的供应约束比较有限，因此长期上看价格走势弱于其他同产业链供应受约束的品种，从长期供应格局上看矿石偏空头配置。而短期来看，铁矿(805, -22.00, -2.66%)石基本面延续供需双强，库存累积预期可能延后至9月中后半段，在未看到库存持续积累或者是铁水持续减产的背景下，矿石将继续维持中高位震荡态势，当前，铁矿石绝对估值中性偏高，钢厂利润中性，铁矿石相对估值中性，基本面上看铁矿石供需矛盾不突出，难以形成独立行情，关注后续国内宏观政策的发力方向。

一、供需格局

（一）反内卷带动板块上行，矿石反弹幅度相对较少

反内卷政策通过引导行业供给收缩和优化产业结构，直接推动了国内大宗商品价格的大幅反弹。2025年7月以来，中央明确提出依法治理低价无序竞争、淘汰落后产能的政策导向，叠加山西煤炭生产核查、唐山钢铁限产等具体措施落地，市场对供给收缩的预期迅速升温。相较于焦煤(1556, -15.00, -0.95%)等品种期货主力合约7月单月超34%的涨幅，矿石整体反弹幅度较为有限，这种价格反弹呈现出明显的结构性特征：国内自主定价的黑色系、建材类商品涨幅显著，而国际定价的工业金属、石化产品表现相对平淡。其中，截至8月5日，日照港PB粉780元/湿吨，期货2509合约收于798.5元/吨，期货2501合约收于778元/吨。随着政策向煤炭、建材等领域扩散，市场对后续产能调控范围和执行力度的关注度持续升温，这将成为决定大宗商品反弹高度的关键变量。

（二）短期矿石供需双旺，现实基本面可观

7月份以来，国内地矿产量持续维持偏低，澳洲发运环比上升，但巴西发运节奏回落，供应依然同比略高但处于季节性淡季窗口，预计高发运会在9月初有所显现，短期截至8月4日，铁矿石全球发运3061.8万吨，处于历年同期中位，天气对供应暂无影响，符合淡季发运表现。

从需求端上看，钢材利润表现良好，国内钢厂生产意愿表现不错。一方面，今年以来，资金面的改善对建材需求起到了一定支撑作用。但鉴于当前财政扩张力度较为温和，表观需求在增长幅度难以带来较大惊喜，在板材领域，制造业与直接出口均呈偏高水平，整体需求表现不算特别拖累。另一方面，国内钢材库存水平整体并不高，因此尽管淡季钢材略有累库，但库存水平仍然偏低，在复产周期内只要需求没有大幅度崩盘，近月现货购销情况静态看表现良好。

因此，8月份铁水预计依然能维持高位，阅兵前夕潜在的减产压力可能会阶段性降低铁水淡季的想象高度，但预计铁水的下行的持续性和空间都不会大。

（三）现实基本面偏强，但估值已经形成一定程度上计价

从估值上看，矿石普氏均价相较于上半年价格环比中性偏高，同比偏低，基差处于历年同期低点，这也一定程度上反映了期货对于当前的强现实做了充分定价，相对估值上看，钢厂利润持续处于高位，但矿煤比偏高，相对估值中性略偏高，近期矿石基本面维持偏强表现，矿石在行政减产背景下主要表现为跟随钢材为主，阶段性减产可能会形成钢材上涨，原料被动跟随的局面目前看矿石基本面供需双强，单边驱动暂时偏弱，在未看到铁水持续下滑之前，矿石较难形成顺畅下跌，当前矿石期货定价中性略偏高。

二、总结

反内卷政策对矿石供应约束比较有限，因此长期上看价格走势弱于其他同产业链供应受约束的品种，从长期供应格局上看矿石偏空头配置。而短期来看，铁矿石基本面延续供需双强，库存累积预期可能延后至9月中后半段，在未看到库存持续积累或者是铁水持续减产的背景下，矿石将继续维持中高位震荡态势，当前，铁矿石绝对估值中性偏高，钢厂利润中性，铁矿石相对估值中性，基本面上看铁矿石供需矛盾不突出，难以形成独立行情，关注后续国内宏观政策的发力方向。