一、宏观面：地缘缓和与政策分歧交织，铝价承压运行

1）、地缘政治风险溢价消退，能源成本支撑弱化

•中东局势缓和（以伊停火协议达成）与霍尔木兹海峡运力担忧缓解形成共振，原油(607, -8.60, -1.40%)价格暴跌（布伦特原油跌破85美元/桶），直接削弱铝价成本端支撑。

•影响逻辑：能源价格下跌降低电解铝生产电力成本，同时市场风险偏好回落，压制金属板块整体估值。

2）、美联储政策“鸽鹰对峙”，降息预期反复拉锯

•鲍曼（偏鸽）：若通胀压力受控，支持7月降息；

•鲍威尔（偏鹰）：强调通胀持续性仍存不确定性，需观察6-7月经济数据（尤其关税影响）再决策。

•矛盾点：降息预期升温可能短暂提振铝价，但高利率环境下，实体融资成本居高不下，抑制下游补库需求。

•关税变量：特朗普政府关税政策悬而未决，鲍威尔警告“关税或推高物价并引发长期通胀”，若6月PMI、CPI数据超预期，可能进一步延缓降息节奏。

二、基本面：供应稳增VS需求淡季，库存拐点隐现

1）、供应端：产能复产推进，供应压力逐步释放

•国内电解铝运行产能环比持平（云南、河南复产与贵州、内蒙古新增产能对冲），6月产量预计达340万吨（同比+2.1%）。

•关键数据：6月铝水比例维持63%（同比-2pct），铸锭量增加导致社库累积压力上升。

2）、需求端：淡季特征凸显，结构性分化加剧

•亮点有限：汽车（以旧换新政策提振）、家电（出口订单支撑）板块消费韧性仍存，但难以对冲整体疲软。

主要拖累：

•光伏组件排产环比-8%（硅料价格下跌导致库存积压）；

•建材（铝型材）开工率环比-5%（房地产竣工面积同比-20%）；

•线缆板块开工率环比-10%（上一轮国网交货期结束+铝价高位抑制补库）。

下游心理：铝价20000元/吨以上，下游畏高情绪浓厚，仅维持刚需采购，原料库存天数同比-3天。

3）、库存端：社库低位回升，流动性风险降低

•6月24日国内铝锭社库78.2万吨（环比+1.5万吨，同比-12%），结束连续8周去库。

•关键信号：社库拐点隐现，若6月最后一周累库幅度超2万吨，将打破“低库存=高价格”逻辑，触发技术性抛盘。

三、技术面与资金行为：空头主导下的弱势震荡

•盘面走势：沪铝(19740, -155.00, -0.78%)主力2508合约低开低走，10:15分休盘报20280元/吨，跌破20日均线（20350元/吨），下方支撑关注60日均线（19900元/吨）。

•价格数据：长江有色金属网数据显示，长江现货A00铝锭报价每吨20540元，环比昨日持平，现货升水为150元/吨，较昨日下调10元/吨；

•资金动向：

CFTC非商业净空持仓连续3周增加（6月18日当周增仓12%），显示空头资金押注淡季回调；

沪铝前20名席位持仓净空单占比升至18%（近3个月高位），资金情绪偏空。

四、综合观点与操作建议

核心矛盾：供应稳增与需求淡季的供需错配，叠加地缘风险消退与美联储政策分歧的宏观压制，铝价短期或延续震荡寻底。

关键支撑位：19900-20200元/吨（60日均线+成本线），若跌破可能引发技术性止损盘。

操作建议：

•空头策略：背靠20500元/吨逢高沽空，目标19900元/吨，止损20700元/吨；

•套利机会：关注跨期正套（买近月卖远月），因淡季累库预期或导致近月合约跌幅更大。

风险提示：

美联储7月突然降息（概率<30%）；

国内超预期政策刺激（如特别国债发行加速）；

云南、四川突发限电导致产能意外缩减。

五、数据跟踪重点

6月27日公布的美5月PCE物价指数（预期环比+0.1%，若超预期可能强化鲍威尔谨慎立场）；

6月30日国内铝锭社库数据（若累库超2万吨，将确认库存拐点）；

7月2日美6月ISM制造业PMI（若跌破50，可能触发衰退交易）。