当前锌矿产量：据海内外矿企一季报，市场关注2025年主要增产的锌矿，例如Antamina、Tara、Kipushi、Gamsberg、Buenavista等增产顺利，不过当前正处于产能爬坡，未来几个季度产量将明显上升。其他锌矿受制于品位下降、回收率下降以及恶劣天气等因素产量下降。 

后续锌矿产量：矿企普遍基本维持此前的全年产量指引，2025年预期产量指引普遍较2024年产量更高，由于一季度产量在年产量指引完成度普遍处于中等偏低位置，即意味着全球主要锌矿从二季度产量将较一季度明显上升。尽管有部分矿企旗下冶炼厂成本较高，但考虑到当前全球精炼锌产能利用率和总体成本，锌矿增量基本可以尽数传导为锌锭增量。 

锌矿成本：引发高成本锌矿减产，并形成锌价(23735, -630.00, -2.59%)底部支撑的是锌矿现金成本加可持续资本支出成本的全球90%分位线，当前约为2200-2300美元/吨，较过去几年明显下降。一季度矿企开采的现金成本普遍同比下降。  

供需平衡：总体来看，2025年海外矿企锌矿预期产量较2024年上升59.8万吨。同时2025年3-4月中国仍有不少锌矿企业陆续复产，预计自5月开始国内锌精矿产量将环比上升。然而广西某大厂70万吨/年冶炼产能于近期停产，复产时间待定，这对近月锌锭供需带来较大不确定性。若该冶炼厂于7月复产，预计国内锌锭供需过剩格局将从7月开始逐步显现。预计2025年国内锌锭过剩16万吨，较2024年上升16.3万吨。 

交易策略：（1）单边：考虑到近月合约受到宏观情绪反复、广西某大厂冶炼产能复产时间未知、沪锌近月合约虚实比较高以及社会库存绝对水平低等因素影响，沽空近月合约风险仍存。但是中长期锌锭过剩将逐步兑现，且当前锌价距离全球锌矿成本90%分位线仍有空间，因此逢高沽空沪锌远月合约。（2）套利：广西某大厂停产将对短期内锌锭供需造成较大不确定性，预计该厂复产前，锌锭库存仍将去化，且近月合约虚实比较高，短期滚动参与沪锌跨期正套。待该冶炼厂复产后，可滚动参与跨期反套。 

风险提示：1）供给不及预期；2）需求超预期