本周期，山东地区国产燃料油平均库存率降至3.6%，为春节以来最低值。节后炼厂开工率下滑，国产燃料油供应减少，另一方面，低硫焦暴涨带来低硫资源货紧价高，燃料油库存连降。具体分析如下：

　　一、山东国产燃料油库存率连跌

　　据数据统计，截至2月20日，山东油浆市场库存率7.6%，较上周期跌1.4个百分点。山东地区渣油库存率1.5%，较上周期跌1.4%，山东地区蜡油库存率1.6%，较上周期跌0.3个百分点。

　　当前，山东地区国产燃料油最新周度平均库存率为3.6%，相比上周期下跌1.0个百分点，已降至春节后最低水平，也是12月中旬以来的库存最低水平。当前燃料油库存率处于2024年以来的相对低位水平，较年内低点高0.3个百分点，较年内高点低9.3个百分点。

　　二、地方炼厂检修集中，国产燃料油损失量上涨

　　节后山东地方炼厂中新增渣油日度损失量1200吨，油浆日度损失量310吨，炼厂国产燃料油外放资源继续减少。

　　三、低硫焦涨势迅猛，国产燃料油议价上行

　　油浆市场方面，截至2月20日，高硫油浆商谈3650-3800元/吨，较上周四低位涨100元/吨；中硫油浆主流商谈3950-4100元/吨，较上周四涨150-220元/吨；低硫油浆主流成交4450-4600元/吨，较上周四涨180-200元/吨。原油走势震荡上行，成品油出货汽弱柴强，且低硫焦走势保持高位，下游深加工积极性向好，且油浆供应有收紧预期，油浆刚需支撑，议价接连上推，中低硫油浆涨幅更为显著。

　　渣油市场方面，截至2月20日，低硫渣油主流区间在4750-5030元/吨，较上周四涨230-350元/吨；中硫渣油主流价格在4100-4500元/吨，较上周四涨50-200元/吨；高硫渣油交投3850-4100元/吨，较上周四涨50元/吨。原油走势上涨，柴油产销转好，叠加低硫焦议价高企，下游对低硫资源的持续青睐，周二主力炼厂低硫渣油/沥青料放量价格延续涨势，地方炼厂中高硫渣油议价亦有不同幅度跟涨，下游采购情绪积极，但下半周，低硫焦涨幅不在，议价回调，周四华北主力炼厂低硫料放量议价下跌，打破市场看涨预期，下游对高价资源操作重归谨慎。

　　蜡油市场方面，截至2月20日，本周期减压蜡油市场主流成交价格5350-5450元/吨，较上周四涨50-150元/吨；焦化蜡油主流报价4950-5100元/吨，较上周四暂稳整理。油市向好，蜡油市场成本支撑向好，且当前炼厂开工低位，减蜡外放供应有限，减蜡商谈重心窄幅上推。焦蜡市场交投平稳，议价暂稳僵持。

　　四、下游加工利润涨跌互现，燃料油需求表现不一

　　截至2月20日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为346元/吨，较上周上涨87元/吨，涨幅33.59%。焦化料均值小涨，而成品价格涨多跌少，焦化利润表现上行。当前山东地区地炼焦化利润处于2024年以来中位水平，较年内低点高297元/吨，较高点低120元/吨。利润上涨，利好下游焦化加工积极性，渣油议价保持高挺。

　　截至2月20日，山东地炼催化利润表现下滑，催化加工利润为261元/吨，较上周下跌235元/吨，跌幅47.38%。周内催化原料微涨，催化成品涨跌互现，其中汽油料跌幅显著，催化利润较上周下滑明显。当前催化利润水平处于2024年以来的高位水平，较年内低点高755元/吨，较年内高点高120元/吨。催化利润保持相对高位，蜡油供需暂稳，议价僵持。

　　五、成本承压，燃料油议价僵持，库存有触底回涨风险

　　短期看，地缘风险缓和，终端需求提振乏力仍制约原油走势，原油短线有下行预期，但OPEC+公布将推迟原定于4月执行的增产计划的消息，或许对原油跌幅有所抑制，原油走势震荡偏空。而炼厂短期暂无新增检修产能，燃料油供应面保持稳定。成品市场方向，节日气氛散去后汽油需求逐渐回归平稳，柴油市场随基建、工程等陆续开工需求提升，汽弱柴强局势仍将持续，利好燃料油焦化加工积极性。但前期受低硫焦涨势带动，燃料油产品议价涨至阶段性高位。随着下游市场供需结构调整下部分低硫焦议价将有所回调，下游对高价原料采购心态重归谨慎，燃料油出货速率转慢，但低库存利好炼厂挺价，预计下周国产燃料油商谈重心仍保持高位僵持居多，而炼厂库存率将有触底回涨风险，预计下周期国产燃料油平均库存率将回升至4-4.5%水平。

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