2023年三季度，国内炼油板块产品价格多数环比上涨，国际油价高位震荡，一定程度上支撑价格上涨，但脱离供需关系谈成本传导始终较为有限。三季度炼厂生产积极，装置开工负荷率屡破新高，但需求面表现不及供应面乐观，其中炼油板块主要产品汽柴油需求涨幅有限，煤油则表现出色。四季度生产压力放缓，需求面暂无明显利好，供需两端均缩量，油品价格或表现为先强后弱走势。

　　价格端：近油端产品价格大趋势跟随原油步伐，同环比表现不同

　　三季度炼油板块多数价格环比反弹，但同比仍多数下滑。三季度国际油价处于上行周期，布伦特原油期货三季度均值为85.81美元/桶，环比上涨10.14%。相较于2023年二季度，多数炼油产品作为近油端产品，价格与原油价格关联性较强，因此受原油价格上涨提振，三季度多数产品价格较二季度上涨。其中，环比涨幅跑赢原油期货的产品有两类，分别为混合芳烃、烷基化油，三季度均价环比涨幅分别达到19.73%、17.6%，抛开成本传导上涨因素之外，作为调和汽油原料监管标准提升，对此类产品的价格提振作用也十分明显。

　　布伦特原油期货三季度均值同比下滑12.17%，炼油板块产品价格与去年三季度相比，多数产品价格在成本传导中较去年同期下行。其中，产品均价同比跌幅最大的为石油焦，同比下滑56.99%。一方面，去年三季度国内部分独立炼厂退出市场，加之原油高位造成的石油焦生产利润亏损，国内供应整体减少支撑价位；另一方面，今年三季度以来原油价格高企，生产端前期低价原油库存逐渐消耗，且对高油价望而却步，造成原油资源不足，部分企业在生产中提升燃料油原料占比，产出石油焦比例提升，供应充足对价格形成限制。

　　生产端：炼油企业积极生产，装置开工负荷率突破新高

　　从装置运行情况来看，三季度中国炼油一次装置检修损失量较去年减少，主营单位生产运行状况良好，独立炼厂则检修增多。2023年三季度，炼油一次装置检修损失总量累计1131.45万吨，环比减少38.41%，同比减少12.79%。其中，主营单位检修损失量占总量的35.57%，独立炼厂占64.43%。从往年来看，炼厂检修计划的时间安排多受季节性因素影响，“金九银十”前后装置检修会明显减少，但从图3来看，独立炼厂在2023年7月、8月、9月不符合以往规律，一次装置检修损失量仍维持在较高水平，主营单位则表现不同，8月起装置检修情况俨然已明显减少。从图4变化情况来看，主营单位三季度检修损失量同、环比降幅均超过50%，但独立炼厂检修损失量同、环比增幅分别在52.65%、17.72%。

　　这种强烈的对比主要是炼油利润对炼厂生产的反向作用所导致的。主营单位的原料供应优势明显，因此在应对三季度原油逐步上涨的压力相对较小。此外，近年来，主营单位“减油增化”的战略转型收效显著，使得炼油环节不再是决定企业利润的唯一因素。然而，独立炼厂的生产受到加工进口原油的限制，随着三季度国际油价的不断上涨，无论是原油采购还是运输都在推高其加工成本，导致炼油利润受到明显压力。

　　从原料加工情况来看，三季度一次装置加工量突破新高，二次装置加工量同环比均上涨。三季度国内一次装置加工量为19558.42万吨，环比增长7.16%，同比增长17.57%，产品价格上涨提振企业生产积极性，加工数据表现乐观。主营单位炼油三季度一次装置检修减少，助推其原油加工量上涨，三季度累计加工原油12872.5万吨，同、环比分别增加17.16%、8.3%。与去年三季度相比，独立炼厂虽然一次装置检修量增加，但在产企业单厂加工量多有提升，其中新型炼化一体化企业涨势明显，且一体化企业较去年同期新增年产能1600万吨，因此一次装置加工量同比涨幅达到18.38%。

　　一次装置加大生产力度，对于下游二次装置而言亦是乐事。炼油企业通过补充和新增生产链条，实现向炼化转型的发展目标，为下游二次装置提供了更多的原料。从二次原料加工量中也可以看出，渣油加氢、加氢裂化等新型加氢装置，以及连接炼油与化工重要装置之一的重整装置，这类装置的加工量显著提升。

　　从装置开工负荷率来看，三季度末一次装置开工负荷率同比增长近11个百分点。随着部分落后、闲置产能的淘汰，以及新型炼化企业一次装置投入生产，国内整体炼油一次装置产能利用率提升。从平均开工负荷来看，2023年曲线走势稳步向上，与去年走势对比强烈，截至9月份，中国炼油一次装置开工负荷率达到83.47%，创造历史新高。以不同隶属来看，主营单位与独立炼厂开工负荷率大体走势一致，但主营单位走势更加明朗，一路上趋，独立炼厂则相对震荡，但在三季度末也达到了历史上的相对高位。

　　炼油板块产品产量同环比均增长，煤油同比增幅高达121.62%。三季度企业端生产发力，炼油板块产品产量从中受益得以提升，同比涨幅最高的产品为煤油，较去年同期增幅高达121.62%，增量为813.47万吨，主要原因为居民航空出行恢复，飞机航空煤油需求显著提升，另外生产企业柴油效益相对欠佳，降柴增煤以获取更高收益。环比变化当属沥青涨幅最高，较上季度上涨17.85%，主要原因为独立炼厂一次装置原料中，稀释沥青占比明显增长，因此沥青生产原料充裕。

　　从汽油与柴油产量来看，在一众炼油产品中涨势并不明显。由于生产企业“减油增化”的逐步落实，主要油品收率下降，原油价格高企趋势之下，汽柴油零售端价格随之水涨船高。从近期影响来看汽油终端消费，高价油冲抵了一定的消费热情，从远期影响来看，高价油利空燃油车销量，为其替代产品新能源汽车的热销之路“增砖添瓦”，新能源汽车对汽油市场的替代量将逐步提升。柴油生产积极性受工业消费影响，在今年经济稳步发展的大环境下有明显提升，但柴油产量同比数据超10%的原因不全如此，2022年三季度柴油在即将列为危化品的消息面影响下，生产企业以控产、惜售及捆绑销售的策略稳固价格涨势，而在今年靴子完全落地后生产状况恢复，因此柴油产量同比超10%，数据层面来看较汽油更为显著。

　　消费端：多元化消费特点呈现，产品表现各有差异

　　炼油产品消费量同比上涨为主，煤油消费量同比涨幅最明显。据监测数据显示，2023年三季度，8类炼油产品消费量同比增长为主，其中煤油消费量同比涨幅最为明显，涨幅高达97.91%。丙烷和MTBE消费量同比分别上涨37.51%和18.74%，汽油消费量同比涨幅6.78%，柴油、石油焦消费量基本与去年同期持平。仅烷基化油、沥青消费量同比下跌，因烷基化油在较多竞品中性价比优势减弱，下游调整需求方案，调油池对于烷基化油添加情况降至刚需，导致烷基化油总体需求量明显减少。

　　煤油市场：经济复苏、政策宽松引发消费热情，旅游业活跃度提升，带动煤油消费量明显增长。2023年以来，旅游业回暖为煤油市场带来明显的增长动力。三季度更是受到暑期及“金九”消费旺季提振，进一步加速了旅游市场的复苏速度，人员流动性的增加和出行半径的扩大带动了航运总周转量和航班班次的持续增长，中国煤油消费量同比明显增长。

　　丙烷市场：国内丙烷燃烧需求及工业需求均有提升，刺激消费量同比增长。7月份，国内丙烷市场仍处于传统消耗淡季，但三季度后期，伴随气温的回落，国内丙烷燃烧需求的提升预期激发了下游企业的采购积极性。此外，丙烷价格的相对低位也激发了PDH企业的开工积极性，部分新建的PDH装置投入运行，进一步提升了工业需求。

　　MTBE市场：炼厂汽油产量增加、下游需求表现亮眼，带动消费量同比上涨。2023年三季度，炼厂汽油产量持续增加，对于MTBE的需求增加带动MTBE消费量出现明显提升。

　　汽油市场：刚性需求支撑市场，但新能源汽车的快速发展对汽油消费替代作用愈发明显，消费量同比涨幅相对有限。2023年以来，私家车出行频次增多、出行半径增大，刚性需求支撑市场。三季度，汽车行业整体表现好于预期，汽车保有量稳中上涨。然新能源汽车产销量屡创新高，对汽油替代作用愈发明显。综合分析，汽油消费量同比增长，但涨幅相对有限。

　　柴油市场：市场提前消化需求预期，三季度柴油消费量同比涨幅有限。中国经济稳定发展，交通运输业、仓储、基建工程等行业活跃度表现尚可，推动柴油需求回暖，上半年中国柴油消费量同比涨幅接近10%。然看涨后市预期带动下，市场提前消化部分需求预期，三季度柴油市场整体购销气氛表现不及预期，消费量同比涨幅不足1%。

　　库存率：汽油库存率持续下跌，柴油库存率虽反弹但仍低于去年同期

　　汽油库存率再创新低，柴油库存率跌后持续反弹。据监测数据显示，2023年三季度，中国汽油库存率仍延续下跌态势，9月份汽油库存率降至年内低点32.74%，较去年同期下降35.26个百分点。在去库存的持续作用下，汽油社会库存水平已连续15个月下降。柴油市场，2023年上半年，中国柴油库存率呈先跌后涨态势，5月库存率降至年内低点63.15%。三季度柴油库存率持续反弹，9月柴油库存率69.82%，但较去年同期仍下降1.84个百分点。

　　汽油库存率连续下跌并降至历史低位水平，究其原因，是生产端汽油产量下降与需求端汽油消费量增长共同影响的。了解，2023年前三季度，国内炼厂原油加工量同比增长，但新能源汽车的普及、加油站数据追溯系统的推广、烷基化油等调油类产品监管的加强以及加工重质原油导致的汽油收率下降等多种因素限制了汽油供应扩张，这些因素使得汽油中间贸易商经营受限、民营加油站利润受挤压，导致汽油社会库存持续呈现“去库存”的状态。需求端，2023年消费需求得以释放，汽油消费量同比增长。叠加汽油出口量同比增加态势，汽油库存率持续下跌。

　　柴油市场，上半年在汽油去库存化收效明显之后，柴油也进入去库存化进程，并于5月份降至年内低点水平。随后柴油库存率由低点逐步反弹，9月库存率涨至69.82%，但仍低于去年同期水平。究其原因，综合炼厂“减油增化”、调整柴汽比、市场下游消费需求等因素，柴油产量、消费量均同比增长，其中产量增幅相对明显。另出口方面，2023年1-9月，柴油出口量同比涨幅高达117.12%。多方因素交织影响，柴油库存呈现先跌后涨态势。

　　四季度预测

　　供应端：生产企业年度生产计划普遍完成度较好，四季度生产压力减弱

　　以去年原油加工总量为参考，2023年前三季度完成度已达到去年总量的近83%，炼厂生产暂无紧迫感，为四季度生产争取了一定的缓和空间。

　　四季度国际油价在地缘政治因素影响下难有平稳走势，对炼油生产带来较强的成本不确定性，加之国内炼油板块多数产品在冬季将迎来季节性淡季，成本传导未必顺畅，在企业利润缩紧的情况下，生产积极性或一定程度上减弱。因此卓创资讯认为，尽管多数炼厂本年度检修计划已完成，但在高成本、低利润、刚需缺乏显著利好提振的情况下，炼厂开工负荷率存在下降空间，尤其是在三季度末开工负荷率突破新高的对比之下，四季度会有明显的回落。

　　需求端：“银十”效应减弱，成品油需求逐步转弱

　　汽油方面，10月份仍为理论需求旺季，然双节假期下游用户消化库存为主，新单购入意愿较低，“银十”效应减弱。四季度，天气降温以及缺乏节假日利好提振，居民驾车出行以日常通勤为主，仅刚性需求支撑市场，预计汽油消费量或环比下跌。与去年同期相比，因去年同期汽油消费量基数偏低，2023年四季度汽油消费量或同比上涨，但鉴于四季度消费将较上季度转弱，环比将下滑。

　　柴油方面，四季度，中国柴油需求或先强后弱。10-11月份终端追赶工期，柴油刚需持续稳健，11月份各大电商平台优惠活动陆续开始，物流运输用油量提升，柴油需求存在向好预期。12月份随着气温回落，部分户外基建、厂矿开工负荷下降，柴油刚需减少。综上所述，下游消费结构影响，四季度汽柴油需求预计逐步转弱。

　　值得注意的是，国内目前通过增发国债等方式助力经济复苏，预计这将适度推动基建领域对柴油的需求增长，但需要一定时间来逐步显现效果，或在第四季度末乃至明年为柴油终端消费提供直接的利好提振。

　　价格端：四季度成品油价或先强后弱，成交重心有下移可能。

　　四季度，宏观上存在继续加息可能，但中东局势扰动支撑市场，加之石油库存依旧维持低位，市场氛围整体偏谨慎，国际油价将维持高位区间波动。

　　四季度炼油板块表现为供应端收缩预期和需求端以刚需为主导的现象。即使部分产品如柴油存在阶段性好转的可能性，但其提振力度仍然有限。总的来说，市场信息面缺乏明显的利好因素，中间商及终端用户主要逢低补库为主。在炼油厂生产积极性明显降低的预期下，供需两淡的局面难以支持价格维持乐观趋势。成品油方面，四季度初期在节假日和“银十”旺季的影响下，需求尚能起到一定提振作用，但四季度整体价格走势将呈现先强后弱的特征，且成交重心或将下移。

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