在上半年硬脂酸“大起大落”的行情中，原料在硬脂酸市场价格机制中的主导作用进一步凸显。与此同时，微观市场基本面和国内及全球市场的宏观面也对市场施加着影响。下半年，原料面难再出现政策引导的“极端”行情，硬脂酸市场价格或将“回归理性”。另外在高成本转化完成后，下半年还需重点关注弱需求的恢复进度。

　　2022年上半年国内硬脂酸市场整体呈现为先涨后跌的倒“V”字型走势，具体表现为：年初，市场承接2021年末的走势以10600-10800元/吨的水平平稳贯穿1月；进入2月后，市场开始蓄势走高；3月中旬价格冲破15000元/吨至2022年上半年市场最高水平，之后缓慢下跌；进入6月份，跌势转急，6月底跌破11000元/吨，市场回到年初水平。在此 “大起大落”的行情背后，原料、基本面和宏观因素在不同程度上作用于市场。

　　一、原料端：棕榈油“极端”行情 主导市场走势

　　首先，硬脂酸上半年行情的主要驱动力依然是其价格形成机制中的主导因素——原料棕榈油，而原料特殊行情的成因来自基本面和宏观两方面。上半年棕榈油基本面最主要的影响因素是头号生产国印尼对棕榈油出口政策的频繁调整。如表1所示，印尼在2022年围绕棕榈油出口进行了多次政策调整，总的来说表现为两个阶段：先是为平抑国内食用油价格对棕榈油出口设限，后是为缓解国内棕榈油库存压力不断加速出口。而这两个阶段与宏观面上2月份国际形势变化引发原油价格上涨、6月份美联储连续加息引发经济衰退预期并拖累大宗市场普跌的节点基本吻合，所以上半年棕榈油市场的大趋势以“先涨后跌”为主。其中，印尼在3月中旬放松前期的出口限制和4月下旬全面暂停棕榈油出口所表现出来的政策反复性增加了市场的波动性，使得上半年棕榈油市场价格最终呈现为“M”型走势。

　　上半年，硬脂酸市场与原料棕榈油市场“先涨后跌”的整体趋势基本一致，充分表现出硬脂酸市场对原料的强依赖性。值得一提的是，4月份受印尼暂停出口影响的棕榈油价格的“突起”对下游硬脂酸市场的传导并不明显，主要原因在于，随着棕榈油进入增产期，暂停出口会导致印尼国内库存压力增大，加之印尼前期政策频频调整，导致市场普遍认为该禁令持续时间不会太长。所以棕榈油市场急涨后迅速回落，硬脂酸市场小幅探涨后跟随原料跌势回落。

　　二、基本面：整体表现弱势 需求影响趋强

　　在原料强驱动的态势下，上半年硬脂酸市场基本面表现整体弱于去年、交投活跃度持续偏低侧面反映出行情对市场的影响力。当然，上半年基本面表现特别是需求变化也在一定程度上影响着价格走势。

　　首先，在供应方面，上半年国产硬脂酸较去年同期减少6.9万吨左右，其中国产货源最明显的供应缺口出现在1月份。另外，上半年国内工厂硬脂酸产量还表现出与市场价格相似的“先增后降”的趋势。增产阶段主要是因为春节后开工提升、以及2-3月价格上涨背景下盈利空间放大工厂积极增产。二季度市场进入减产期的原因包括：一是4-5月国内区域间货源流通不畅，影响部分工厂原料补给，开工下降；二是5-6月，市场逐渐进入传统需求淡季叠加下游在看空心态和去库缓慢态势下的需求不断萎缩，工厂存在出货压力，缺乏增产意愿；三是进入6月份，在棕榈油基本面利空重重的态势下，原料价格存在下行压力，工厂在成本风险下谨慎采购原料，部分工厂降低开工，产量进一步下降。

　　上半年硬脂酸进口量同比变化不大，仅较去年同期减少0.87%。但就环比而言，3-6月进口量的走势与去年进口量的表现和国内产量的表现相反。主要原因在于：3月作为去年硬脂酸进口量最高的月份，今年受印尼限制棕榈油衍生品出口的影响，硬脂酸进口量减半。4-6月，硬脂酸进口量不断增长主要是因为：4月印尼宣布暂停棕榈油出口影响国内硬脂酸工厂原料补给，棕榈油供应边际收紧增加了硬脂酸跟随原料价格反弹的可能，在套利空间扩大的预期下，进口商采购量增多。但4-5月国内港口货物流通不畅使得部分船期推迟，导致6月市场下跌期间国内高价进口货源偏多，贸易商在看空后市和减损抛货的心态下频频递出低价报盘，这也成为进口货一度引领硬脂酸市场下跌行情以及国产与进口价格倒挂的导火索。

　　其次，在需求方面，“大起大落”的行情持续牵动着下游采购的心态，但上半年需求整体平平。在上涨行情中，硬脂酸市场表现为“有价无市”。一季度适逢国内春节假期和季节性淡季，加之在今年原料涨势过猛、产业链成本传导不畅的情况，下游利润不断被挤压，再叠加一季度下游被动停车现象增多，所以与价格走高的迅猛势头相比，需求可谓不温不火。价格开始下跌后，需求也并未明显好转。4-5月，国内区域间货源流通不畅影响下游工厂原料采购和库存消耗。进入6月后，传统淡季叠加市场下跌行情，下游谨慎按需小单定进为主，需求继续萎缩。据此，在国内供应整体弱于去年的态势下，需求不济使得工厂依旧存在出货压力，因而促使硬脂酸市场5-6月几次脱离原料震荡走势出现不断下跌的“弱需求影响强”的态势。

　　三、下半年：高成本难再现 弱需求待修复

　　上半年“大起大落”的行情结束后，7月国产一级硬脂酸市场均价为8721元/吨，较去年同期下跌6.47%，可以说硬脂酸市场价格已完成“从哪里来到哪里去”的调整。而随着上半年“高成本”与“弱需求”的转化，下半年硬脂酸市场价格水平将真正“回归理性”。

　　当前，原料端多重利空已导致“高成本”不再：印尼加速出口实效不佳，国内库存压力依然高企让棕榈油市场承压；马棕产量虽然受劳工入境迟滞影响有同比数据下降可能，但难抵增产季产量环比走高、出口被挤压从而导致库存增长对市场的利空影响；黑海出口协议的签订也进一步扭转了上半年油脂市场供应偏紧的局面；宏观面各大央行继续加息收紧流动性从而增强经济衰退预期，也让宏观对市场的影响从上半年的“火上浇油”转为下半年的“雪上加霜”。整体来看，原料棕榈油目前缺乏明显利多因素提振，硬脂酸高位成本支撑也难再现。

　　接下来，市场还需进一步关注下半年需求的恢复程度。由于硬脂酸下游应用较广、靠近终端且作为助剂添加量小，需求测算存在困难，故此处从行业大类方向对硬脂酸下游需求进行分析。硬脂酸应用最广的塑料和橡胶最大下游在房地产和汽车领域。今年以来房地产市场不断下行，6月份房地产开发景气指数降至95.4，进一步接近低景气水平。下半年在短期宏观经济修复节奏不确定和长期“房住不炒”政策不动摇的背景下，房地产市场明显复苏存在难度。汽车行业虽然在复工复产和消费刺激政策下走出前期低谷，但后期增长动能及持续性如何有待继续关注。此外，造纸和纺织行业在去库后或将随着下半年购物节的到来升温。总的来说，在“金九银十”传统消费旺季或带动需求放量的预期下，下半年硬脂酸需求较上半年的清淡局面或逐渐有限改善，后期也将给予价格一定支撑。

　　总之，上半年硬脂酸“大起大落”的市场行情在下半年或将“回归理性”，原料多重利空难提振，需求的有限恢复也更多体现出宏观面的压力，在此态势下，预计下半年硬脂酸市场或难现上半年剧烈波动走势，以区间震荡运行为主。

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