因超日债违约事件持续发酵加上周末公布的一季度宏观数据低迷，资本市场悲观情绪蔓延，煤焦钢矿期货全线跌停，相关期指纷纷创下上市以来新低。上周四，行业及宏观利空消息频传，统计局数据显示1~2月粗钢日均产量大幅攀升，且新开工面积同比增速下降近三成，诸多因素共同影响下，煤焦钢矿期货集体走软。
    
    经济下行提升去库存压力
    
    14日集中公布的宏观经济数据显示，2014年1~2月，我国固定资产投资和基建投资增速分别回调至17.9%和18.77%。因资金和信心疲软，房屋新开工同比增速下降近3成，尽管施工同比增速小幅增长0.2个百分点至16.3%，不过难以力挽狂澜。疲软的投资数据进一步证实一季度国内宏观经济增速将下滑，也反映了年初以来钢价持续回落、钢材消费疲软、库存高企的原因。钢铁行业作为与宏观经济有显著相关关系的产业，宏观经济增速减缓下，钢铁行业消费增速将受到明显限制。
    
    统计局数据显示，1~2月我国粗钢产量13080万吨，同比增长1.7%，据此测算的1~2月份日均产量为221.69万吨，月环比增长10.2%。而中钢协此前公布的旬数据显示，1~2月我国粗钢日均产量为201.05万吨，较12月增加0.6%，二者相差20万吨之巨。不过即使国内粗钢产量仅201.05万吨，国内钢铁行业供过于求的局面仍然没有更改。截至3月14日，各类钢材社会总库存仍超过2000万吨，2月下旬钢铁行业的产出库存比也高达8，双双位于历史高位。
    
    产业链全线下跌
    
    尽管熊市格局下，原料下跌也是大势所趋，但是由于矿焦煤自身价格决定的特殊性，双方走势有所分离。截至3月14日港口铁矿石库存持续位于1亿吨左右的高位，然由于融资矿的存在，目前的铁矿石港口库存较去年同期仍然偏低，因此矿价在100美元左右受到明显支撑。3月中旬降至100~110美元左右的外矿现货已经对国内矿形成了明显替代作用，因此周内普氏指数（62%）短暂跌破110美元后再度企稳；港口现货铁矿石（61.5%PB粉）也在跌至710元/吨后企稳，并未触及前期低点690元/吨。焦炭焦煤方面，由于目前钢厂库存仍在高位，加上利润亏损下采购意愿不强而持续走低，截至14日，连云港一级冶金焦报价仅1280元/吨，并无止跌迹象。考虑到多数钢厂已经经历了两个多月的亏损，钢厂主动减产意愿较强，若后期钢厂出现明显减产，焦炭价格进一步下跌的可能性极大。
    
    价比和炼钢利润方面，3个月以来的熊市跌途中，焦矿的跌幅较螺纹明显大，这主要由于利润和价格的传导机制所致。因此自去年12月中旬以来市场也观察到螺纹/矿石（期货），螺纹/焦炭（期货）比价持续上升；同期虚拟炼钢利润也攀升至历史最高水平。成品原料比以及虚拟炼钢利润的高企，为投资者利用黑色期货套利创造了一个可行条件。
    
    消费旺季到来或成救命稻草
    
    总体而言，当前黑色金属产业链期货品种熊市未改。不过我们也看到了些许曙光。3月14日当周，无论是港口铁矿石库存还是唐山钢坯库存，其去库存化速度明显加快。终端采购方面，以上海为例，上海地区工地建材采购已经连续3周维持在1万吨上方。进入3月底，传统的消费旺季仍然成为黑色行业的最后一根救命稻草，如果出现需求显著回暖，则钢价回稳下，原料价格才会有好转的空间。
    
    操作方面，目前煤焦钢矿期货纷纷跌入历史低位，且经历了3个月的持续下行，技术上有反弹的需要。即使旺季需求不及预期，期现双双位于历史低位下，价格出现崩盘的可能性较小。因此目前虽然熊市格局未改，但下行空间亦较小，建议前期空头继续持有，切勿追空。目前价位上，部分激进投资者甚至可以在近两周低点位置小幅做多，谨慎设定止损，静待收益。如果旺季需求好转得到确认，反应在期货盘面上黑色金属产业期货即将出现反弹。参考历史上反弹以及上涨时期的成品原料运动规律，一旦上涨出现，则原料相较于成品而言涨幅更快，特别是焦炭和焦煤。因此若旺季熊市反弹得到确认，保守投资者也可以选择抛成品买原料的套利操作，基于前面对钢铁行业的分析，我们推荐抛螺纹买焦炭或者焦煤为佳。