非一体化石化公司的原料主要来自外部,无法通过原料盈利的反向波动来平滑综合利润,盈利波动性极强,未来如果出台更加灵活和市场化的成品油定价机制,将大幅降低非一体化石化企业的盈利波动。
   
    近年来炼油行业维持稳定利润的时间较短,除了2009年成品油炼油毛利处于高位外,2010-2011年国内炼油企业长期处于超低毛利和亏损的状态下,价格不能完全反应供需情况。特别是非一体化石化企业,在调价不顺畅的情况下,炼油盈利被压缩而无法转嫁,当成品油价不能覆盖成本时,只能降低生产负荷,或者通过检修变相停车。
   
    而一旦利好炼油行业的新定价机制成行,高弹性的非一体化石化企业盈利改善的空间最大。目前,上市公司中辽通化工(000059)和沈阳化工(000698)是少数两家非一体化石化公司,分别拥有500万吨/年和120万吨/年炼油产能,业绩对炼油毛利弹性很大。据测算,在不考虑化工副产品盈利的情况下,炼油业务按80%的开工率计算,炼油平均税后吨毛利每变化100元,将影响两家公司每股盈利0.25和0.11元。
   
    以沈阳化工为例,2009年以来公司石油化工成品毛利率上限高达22.8%,下限达到10.5%。分析人士指出,极高的波动性令市场给予公司较低的估值,而一旦政策有所调整,这种低估值有望首先得到修复。