国庆假期结束之后，焦煤期货价格连续3个交易日走高，累计涨幅突破6%，但现货市场并未跟随上涨，产地煤价继续下行。这一轮盘面反弹，本质是期货对前期偏空预期的修复。国产煤矿复产进度不及预期，蒙煤通关量维持低位，叠加假期后贸易端集中补库，多重因素共同推升了期货价格。不过，价格上行的约束同样突出：一方面，中期保供的大方向没有改变；另一方面，下游钢厂利润承压，对焦煤的实际采购需求并不旺盛。在多重因素的压制下，预计焦煤此轮反弹空间有限，后续行情仍存在回落可能。

基差有所修复

9月15日三部门发布保供通知后，市场普遍预期国内煤矿复产将明显加快。截至10月8日，山西停产炼焦煤矿43座，涉及产能4550万吨，相较于9月28日仅恢复产能660万吨。当前安监检查仍维持高压态势，叠加国 庆假期部分煤矿检修，供应恢复速度明显低于市场预期，这是盘面反弹的首要支撑。除国产矿外，市场传出满都拉口岸园区因道路维修实行车辆分时进出的消息，强化了市场对蒙煤通关效率下滑的预期。且经过假期闭关去化，蒙煤三大口岸库存降至147.7万吨，处于历史低位。在可售资源偏紧的背景下，口岸贸易商报价相对坚挺，蒙5原煤价格维持在1630元／吨附近，进口端对价格的支撑有所增强。

从盘面结构来看，前期利空得到充分计价后，贴水修复也成为重要驱动。9月盘面提前交易了保供政策下的复产预期和铁水见顶后的负反馈逻辑，期货对现货维持深度贴水，强基差结构已经消化了大部分利空影响。蒙5焦煤折算盘面仓单成本为2050元／吨左右，明显高于国 庆假期前盘面价格。当供应端利空未能如期兑现，盘面快速向上修复基差。

下游负反馈延续

从黑色产业链来看，下游并未出现支撑价格上涨的因素。成材旺季需求基本被证伪，钢材库存累积。在此背景下，钢厂对高价原料的抵触情绪强烈，焦炭第二轮降价100~110元／吨已于本周落地，后市仍存在进一步调降的预期。焦炭降价会沿产业链向上游传导，焦企利润被压缩后，压价采购原料的诉求会进一步增强。现货层面，煤矿降价后成交依然清淡，线上竞拍跌多涨少，流拍率偏高，临汾地区低硫主焦精煤价格自9月中旬以来累计下调370元／吨，至2250元／吨。期货反弹缺乏现货端的持续支撑。

中期保供基调不变

山西停产煤矿数量较国 庆假期前已减少8座，复产工作正有序推进，在保供政策导向下供应逐步恢复是中期主基调。对当前处于反弹阶段的焦煤而言，政策层面的动向仍需重点关注。从需求端来看，在成材旺季落空的背景下，钢厂主动减产的风险尚未解除。如果铁水产量进一步下行，将直接压制焦煤需求。本轮焦煤期货反弹更多是对前期偏空预期的修复，并非基本面彻底反转。

综合来看，焦煤价格进一步上行的空间有限。钢厂低利润与低需求对上游的压制将持续存在，叠加煤矿复产工作逐步推进，中期焦煤价格仍有偏弱运行的可能。