瑞银策略分析师Dominic Schnider近期发布报告《Higher in steps，CIO View: Copper》，以下是报告主要内容：

一、核心观点

1、5月份伦敦金属交易所（LME）铜价曾短暂突破每公吨 14,000 美元，这主要受到硫磺短缺以及中国废铜和粗铜供应受限的支撑。

2、我们对铜价的预测为：2026年9月达到14,000美元/公吨，2026年12月达到14,500美元/公吨，2027年3月达到15,000美元/公吨；此外，我们新引入了对2027年6月底的预测，目标价为15,500美元/公吨。

3、我们重申对 2026年全球铜市场将出现520,000公吨缺口的预测。在此背景下，我们倾向于保持铜的做多头寸，并计划在价格回撤时进行加仓。

二、关键逻辑

1、供应端：多重瓶颈引发极端紧张

冶炼费用暴跌：中国粗铜和废铜供应极度紧张，导致冶炼厂激烈竞争，2026年全球粗炼/精炼费用（TC/RCs）已从2025年的约25美元/公吨暴跌至0美元/公吨，现货费用甚至跌破-100美元/公吨。

副产品与出口限制：中国出台新的硫酸出口限制引发硫酸短缺，直接推高了高成本浸出作业的成本并威胁其产量。

废铜留存本地：废铜主要出口国日本（占全球约7%）因国内冶炼厂转向再生铜，正加大留存力度；中国更严格的税务合规和发票配额也加剧了国内废铜的紧张。

矿山扰动持续：智利和秘鲁的供应中断持续限制产出，且自由港旗下 Grasberg矿山完全恢复生产的时间已被推迟至2028年初。

2、需求端：制造业见韧性，结构性转型开路

全球制造业维持扩张：全球制造业PMI虽有疲软迹象，但仍整体维持在 50 的扩张区间以上。

绿色与科技需求共振：全球向可再生能源和数据中心的转型，叠加电网投资、电动汽车普及和基础设施支出，为铜提供了坚实的底层需求支撑。

3、库存与政策：关税预期引发库存异动

库存西升东降：上海（SHFE）铜库存大幅去化，而美国（COMEX）库存出现远超季节性平均水平的激增。这反映出市场在提前规避美国可能实施的铜进口关税（提案预计2027 年对进口精炼铜征收15%关税，2028 年升至30%）

注：本文数据图表及观点节选自瑞银2026年5月策略分析师报告《Higher in steps，CIO View: Copper》，仅为信息解读与研究参考，不用于商业替代原作品，不构成任何投资建议。