当特朗普的关税大棒挥向铜市，一场跨越三大交易所的“库存大迁徙”正在重塑全球金属贸易版图。本周香港LME周会上，从COMEX库存创8年新高到LME铜库存腰斩，从中国上期所库存“过山车”到洋山铜溢价跳水，关税博弈引发的连锁反应成为焦点议题。分析师警告：随着COMEX-LME铜价差从1570美元历史峰值腰斩至600美元，这场由贸易政策驱动的金属风暴或迎来关键转折点。

【一】、关税倒逼“库存大迁徙”：COMEX仓库成最大赢家

特朗普拟对进口铜加征关税的威胁，正引发全球铜市“蝴蝶效应”。今年3月，COMEX期铜价格飙升至11,633美元/吨历史天价，较LME铜价溢价一度高达1570美元/吨。这一畸形价差直接催生“跨洋套利”狂潮：

LME铜库存“失血”：伦敦金属交易所铜库存较年初锐减34%，注销仓单占比飙升至62%，显示实物铜正加速外流。

COMEX库存“注水”：美国交易所铜库存暴增至8年新高，纽约仓库成为全球铜市的“避税港湾”。

交易员爆料：“每吨1500美元的关税风险溢价，让套利商宁愿支付天价运费也要把铜运到美国，这简直是现代版的‘加州淘金热’。”

【二】、中国需求“罗生门”：库存回升是喜是忧？

作为全球铜需求“压舱石”，中国市场的动向牵动全球神经。上海期货交易所铜库存经历4月60%的断崖式下跌后，上周意外回升，而洋山铜溢价（进口铜成本指标）也从125美元/吨高点回落至85美元，引发“需求疲软”猜想。

矛盾信号交织：

1、利空解读：库存回升暗示下游采购放缓，叠加房地产数据低迷，市场担忧“金九银十”成色不足。

2、利多支撑：中国铜冶炼厂仍维持90%以上高开工率，新能源领域用铜需求同比增长18%。

3、分析师激辩：“库存波动更可能是贸易商为规避关税风险而提前备货，而非需求崩塌。”

【三】、废铜断供危机：中国冶炼厂“逆势扩张”的豪赌

美国对华废铜出口量同比锐减42%，令中国再生铜冶炼厂陷入“无米之炊”困境。但诡异的是，行业产能扩张步伐未停：

1、产能扩张潮：今年中国新增铜冶炼产能达120万吨/年，相当于全球产能增量70%。

2、原料替代战：为应对废铜短缺，企业转向进口铜精矿，推动中国铜精矿进口依赖度升至83%。

3、企业心声：“现在拼的是资源保障能力，谁手上有矿，谁就能活到下一轮周期。”

【四】、溢价腰斩警报：关税博弈临近“临界点”

随着特朗普关税政策悬而未决，COMEX-LME铜价差已从峰值腰斩至600美元/吨。分析师指出，这一数值正逼近套利交易的“盈亏平衡点”：

1、成本线测算：当前跨洋套利成本约550美元/吨（含运费、关税、资金成本），若价差进一步收窄，套利盘或将集体撤退。

2、库存拐点信号：LME注销仓单占比连续三周下降，COMEX库存增速放缓，暗示全球铜流正在重新配置。

3、交易员预言：“当价差跌破500美元，我们可能会看到库存从美国反向回流亚洲，这将是关税博弈的关键转折点。”

【结语】

从香港维港到纽约哈德逊河，从伦敦泰晤士河畔到上海黄浦江边，全球铜市正被关税政策这只“看不见的手”剧烈摇晃。在这场金属版的“权力的游戏”中，库存迁徙的拐点、中国需求的真相、特朗普的关税大棒，将共同决定铜价未来的命运。而本周LME周会上觥筹交错的背后，是无数交易员紧盯的屏幕，和那根随时可能被突破的600美元价差“生死线”。