★事件概况

本周多晶硅期货大幅下跌，主力PS2506合约下跌10%，收盘于37615元/吨，创上市以来最低价格。PS2507、PS2511收盘于36180、35830元/吨、周跌幅达11.8%、10.9%。PS2506-PS2507、PS2506-PS2511正套先大幅走阔，月差最高走阔至1915元/吨、3270元/吨，后又快速走缩至1435元/吨、1785元/吨。

★下跌的原因：基本面疲软

4月中旬起，光伏抢装潮逐渐褪去，下游组件、电池片、硅片价格从高点开始回落。5月硅料排产或提升至11万吨左右，硅片排产60GW以上，硅料有望继续去库1万吨。但往后看，市场普遍预期丰水期通威四川云南基地将复产，预计6-11月多晶硅单月排产增加至13万吨以上，而抢装潮导致的需求前置将使得6月后硅片排产有所回落，多晶硅或单月累库2-3万吨。

★盘面如何估值：贴水交割还是升水交割？

由于交割品生产与现货生产存在一定差异，因此目前硅料厂的现货生产线用于维持与下游常规的业务往来，而交割品通过单独开辟新的产线去额外生产（产线准备时间约1个月左右），生产成本预计提高1000-2000元/吨。这也意味着交割品较现货N型致密料有天然的升水。至于多头方，诚然仓单出售给下游硅片厂需要一定折价，但由于从硅料厂手中购买仓单十分困难，在月差合适的情况下，期现商可通过盘面正套接货的方式完成初始建库。

★投资建议

当前盘面价格已经大幅计价未来多晶硅基本面的走弱，后续需关注价格下跌后，丰水期西南产能是否仍旧如期复产，以及5-6月份硅片排产是否有超预期的可能。截至4月18日，当前多晶硅仓单仅10手（30吨）。若盘面估值较低，则不利于仓单的生成，而多头的接货意愿或比市场上部分观点认为得更高。在仓单大规模生成之前，盘面以升水交割估值更为合理。以当前盘面绝对价格测算，07之后的合约也难有新仓单生成。策略上建议关注PS2506-2507/PS2507-PS2508正套机会，PS2512逢低做多机会。

★风险提示：供给变化超预期。