1月3日，国内天胶和20号胶期货双双出现大幅回调行情。

截至当日下午收盘，天然橡胶期货主力合约RU2505收跌4.86%，至16840元/吨；20号胶期货主力合约NR2503收跌4.36%，至14155元/吨。合成橡胶期货则相对抗跌，主力合约BR2502收涨1.06%，至13305元/吨。

利空因素释放

对于天胶和20号胶期货的双双大跌，国投期货橡胶分析师胡华钎认为是基本面利空释放所致。从基本面看，需求走弱，国内轮胎开工率下滑，轮胎产成品库存继续回升。同时，成本不断下降。随着泰国降雨天气改善，市场情绪快速降温，泰国原料市场价格”跌跌不休”。此外，价格相对估值偏高。天胶、20号胶、合成橡胶期货价差处于较高水平，存在估值修复需求。

中信期货研究员李青认为，天胶市场的利空早在去年12月中旬泰国洪水交易结束后就开始堆积。泰国南部天气改善后上量显著，供应增量预期偏强。“去年年底以来，市场对泰国减产的预期分歧越来越大，从高价原料刺激出的割胶积极性来看，随着泰国橡胶出口量同比显著增加，去年泰国出现小幅增产的可能性更大。这与此前市场最核心的交易逻辑，即泰国减产形成了明显的冲突。因此，胶价出现剧烈波动是正常现象。”她说。

基本面压力依旧存在

李青介绍，泰国原料价格自去年12月下旬以来快速下跌。虽然杯胶价格相对抗跌，但从季节性看，一季度杯胶通常易涨难跌，主要原因是泰国东北部逐步进入停割期后，杯胶产量将下滑。

“不过，去年12月以来，现货原料价格明显滞后于橡胶盘面变化。进入今年一季度，随着上游产量逐步减少，盘面会逐渐由原料定价转变成库存定价。”她说。

库存表现上，剔除去年国储抛储橡胶的量，市场预期累库量比往年同期更高。

需求端，由于今年春节时间较早，下游轮胎厂通常会在节前有一轮备货。不过，随着近两周橡胶价格快速下跌，市场对胶价的预期偏空，叠加个别轮胎厂今年1—2月出口订单同比减少，需求端很难对胶价形成支撑。

胡华钎表示，总体来看，供应的季节性利多无法抵消需求走弱和库存回升的利空，天胶和20号胶价格依旧承压。从供应看，1月国内外天然橡胶供应压力逐渐减缓，我国海南天胶产区逐渐进入停割期，随后越南产区和泰国北方产区也将进入减产期。从需求看，国内春节长假临近，轮胎企业安排放假，轮胎开工率将出现季节性回落。从库存看，随着我国天然橡胶进口继续增加，国内天然橡胶现货市场处于累库过程中。

合成橡胶相对抗跌

在胡华钎看来，近期合成橡胶期货之所以抗跌，主要是因为成本支撑增强。近期，合成橡胶上游丁二烯基本面较强，价格处于回升趋势中。由于欧美寒潮天气来临，冬季取暖需求旺盛，加之地缘局势依然紧张，国际原油和天然气价格不断走强。同时，合成橡胶行业再度陷入亏损，供应压力预期减弱，加上估值明显偏低，替代需求有比较优势。

李青也认为，合成橡胶价格相对抗跌的原因是成本支撑。近期国外丁二烯价格上行，对国内丁二烯价格形成一定支撑，且短期有装置推迟重启计划，整体供应依旧偏紧。不过，往后看，山东新产能货源持续外销将补充现货市场供应，月底部分船货仍有到港计划，供应支撑相对有限。从需求看看，根据季节性变化，春节前下游整体开工逐步降低，丁二烯需求支撑或持续减弱，价格难以持续上行，整体预计趋稳。因此，对合成橡胶期货来说，价格预计以区间震荡为主。

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