产业链各环节估值处于近3年低位

从估值层面看，当前PTA产业链各环节估值及价格都跌到近3年的低位，空头的逻辑已经兑现较多，追空的性价比不高。另外，需求虽然较弱，但并未消失。近期微观需求实际上是在好转的过程中，只不过持续下跌的原料对下游的采购节奏产生了较大影响，下游需求存在一定后置的可能。

近期，PTA主力合约持续走弱，价格自7月初至今累计跌幅接近19%。宏观、成本、自身孱弱的基本面共同促成了本轮下跌。

内外需表现偏弱

内需方面，国内制造业PMI自5月起连续4个月位于荣枯线以下，国内工业品出现普跌格局。外需方面，美国制造业景气度同样弱势，8月美国制造业PMI为47.2%，连续5个月低于50%，意味着美国制造业下行压力继续加大。内外宏观面共振，商品价格承压。

成本端不断下移

原油方面，价格高点不断下移，逐步跌至近3年低位。尽管原油库存结构仍然非常健康，但对四季度供需的悲观预期仍然使得油价不断下跌。供应方面，欧佩克+此前计划从10月开始提高石油产量，不过由于油价跌幅过快，上周三改口增产时间，新决定将增产时间从10月推迟到了12月，但仍难以提振市场信心。需求端，今年炼厂成品油利润的持续下滑反映了原油需求的低迷。中国方面，目前中国原油加工处在季节性回升阶段，但同比偏弱。美国方面，市场汽油消费低于去年同期，近期汽油价格大幅下跌，且汽油裂解价差同步走弱。原油需求预期承压。

PX方面，近期价格跌幅较大，绝对价格和利润都逼近近3年低位。PX开工率一直处在偏高水平，供应充足。纯苯相对偏强和甲苯的弱势，导致甲苯歧化利润走高，PX实际产出高于预期。而PX价格前期偏高，PXN在上半年一直处在350美元/吨的偏高水平，估值一定程度受到汽油裂差季节性走强的支撑，不过随着汽油转弱以及PX自身供应高企，PX环节利润出现了快速压缩，目前PX—石脑油价差已经跌至220美元/吨左右。不过由于PX短流程利润仍高，PX仍未看到供应收缩的预期，因此价格难现支撑。

原油和PX价格双双走弱，导致PTA成本坍塌，这是PTA价格走弱的主要原因。

自身基本面支撑有限

供应方面，由于PX弱势，PTA加工费表现尚可，因此供应端开工稳定，处在80%以上高位水平。虽然零星有装置检修降负，但仍难以改变PTA产能偏过剩的现状。需求方面，8月底起，需求端有进入旺季的边际好转迹象，具体表现在局部地区订单出现好转，织造厂适度开启备货，负荷回升至正常水平，截至上周，织造负荷回升至76%，加弹负荷回升至91%，处在历年同期正常水平。聚酯负荷小幅回升至88%左右，PTA刚性需求转好，平衡表也出现改善，累库幅度预期收窄，不过由于供应充足，PTA仍难以形成有效去库。

以上主要分析了PTA为何会出现连续下跌。后市来看，我们不建议继续追空PTA，从估值层面看，当前PTA产业链各环节估值及价格都跌到近3年的低位，空头的逻辑已经兑现较多，追空的性价比不高。另外，需求虽然较弱，但并未消失。在此轮下跌过程中，价格下跌更多是对产业链上游环节的“杀估值”，在PX和原油环节体现得比较明显，而下游聚酯利润得到了大幅修复。近期微观需求实际上是在好转的过程中，只不过持续下跌的原料对下游的采购节奏产生了较大影响，下游需求存在一定后置的可能。

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