上半年铜价呈现冲高回落态势。一季度，铜价震荡后向上突破7万关口，该阶段推动铜价上行的动力主要来自供应收缩预期，海外矿端减产预期逐渐传导至国内炼厂，国内各大炼厂宣布联合减产是本轮行情上涨的导火索。二季度上半季度，铜价持续拉升至8.8万关口，该阶段推动铜价上行的动力主要来自供应收缩预期以及宏观利好提振。二季度下半季度，铜价自高位持续回落，除外围持续压制外，产业弱现实也是期价持续回落的重要原因。

整体上，当前行情与2021年5月后的行情有诸多相似之处，行情的演变均是由强预期向弱现实切换从而导致铜价自高位持续回落。不同之处在于，当前宏观预期较2021年是利好铜价的，海外货币周期2021年是宽松的末期，有紧缩的预期，而目前是紧缩的末期，有宽松的预期。

展望三季度，我们认为，铜价将在8万一线宽幅震荡。宏观层面，上半年美国通胀改善不及预期，目前市场普遍预期美联储将在9月首次降息，年内累计降息25至50个基点，降息预期已经下调比较充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，这将有利于三季度美国通胀改善，进而影响美联储降息节奏。所以我们认为三季度通胀预期会有所下降，并促使市场降息预期升温，这将有利于铜价企稳回升。产业层面，预计产业下游在经历两个月上涨行情后补库需求较大，而上游炼厂下半年由于长单的结束，收缩预期较强，供减需增背景下，社会库存去化趋势较强，可持续关注月间正套策略。目前国内铜社会库存仍处于往年同期高位，但已出现边际改善。

从持仓量的角度来看，上期所有色持仓量目前已经回落至3月中旬的水平，二季度有色板块涨幅较大，使得资金获利了结意愿较强，尤其是宏观属性较强的品种，例如白银和铜。沪铜持续减仓下行，持仓量回落至本轮行情的起涨点，但价格较之前仍有明显上涨。中长线来看，期价震荡后仍有望向上，看多铜价的逻辑在于日益增长的工业用铜需求与长期矿端开支不足所带来的矛盾。可持续关注月差和基差何时由正向转变为反向结构，这在一定程度上代表了产业市场的信心。

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