生产亏损收窄

5月以来，LPG产业链需求出现较明显的结构切换，化工需求明显回升，PDH（丙烷脱氢）装置生产亏损收窄，国内PDH企业开工积极。据隆众数据统计，截至5月16日当周，国内PDH开工率升至75%，较前期低位回升超25个百分点。

记者了解到，PDH利润是开工率的先行指标，领先时长约1个月。“PDH装置生产亏损持续收窄后，PDH企业买货积极性提升，表现为开工率提升和LPG进口量走高。”南华期货能化分析师刘顺昌表示，目前国内PDH产能已超2000万吨，PDH企业竞争加剧，企业对利润的敏感性进一步增强。

据国投安信期货分析师李祖智介绍，年初国际市场价格维持高位时，国内消费疲弱使得成本压力对丙烯传导不畅，PDH生产利润下滑至-1000元/吨甚至更低。随着丙烷价格回落，3—4月PDH平均毛利分别为-633元/吨和-762元/吨，5月上旬仍维持在-697元/吨的水平。“二季度PDH绝对盈利平稳，但由于其他路线盈利能力下滑，相对盈利水平向好。”他说。

在刘顺昌看来，前期PDH装置之所以持续亏损，主要是因为全球地缘政治局势的持续升温，尤其是巴以冲突加剧，市场担忧冲突扩大化可能影响油气供应。每月月底公布的沙特合同价（CP）超预期偏强，带动丙烷进口成本走高，使多数PDH装置亏损。

记者了解到，二季度以来，由于LPG对原油维持低比价，国内制丙烯主流的蒸汽裂解装置亏损开始持续高于PDH路线，其余的MTO和CTO制丙烯毛利也在二季度出现大幅环比下滑，使得利润水平维持平稳的PDH在相对盈利上有所改善。

“受燃气淡季和国际市场供应充足的影响，LPG与油比价回落至五年最低水平，而煤炭价格近期因夏季备货而有所走强，因此以气头为原料的PDH竞争力相对改善。”李祖智称。

“近期PDH装置利润修复，一方面得益于国际现货价格下降，丙烷进口成本由5100至5200元/吨下降至4800至4900元/吨；另一方面国内丙烯市场走势坚挺，价格维持在6800至7000元/吨。”隆众资讯分析师王宁表示，成本与产品端保持足够的价差，PDH装置利润得以抬升。

在王宁看来，PDH装置亏损收窄，意味着企业营收得到改善，有助于解决资金紧缺问题，进而提高企业的市场竞争力，带动企业开工积极性提高，从而形成装置盈利好转-开工负荷提升-企业创收增效的良性循环。

李祖智认为，近期宏观政策的发力使得化工品价格上行，短期可能使得PDH盈利改善。但今年由于LPG上游供给过剩压力不大，淡季价格迟迟未能大幅下跌，PDH新产能也在近期落地，夏季PDH盈利能力或面临一定挑战。对于PDH后期利润的修复情况，市场还需关注LPG与油比价波动带来的相对竞争力的变化。

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