中金5月16日发文表示，短期投机情绪回落后，铜价可能存在回调风险。从基本面角度来看，铜矿供给紧张倒逼冶炼厂被动减产的矛盾仍在演绎，在该矛盾解决之前，只要全球制造业和新能源行业需求预期向好，铜价上行趋势不变。

中金认为，虽然目前国内冶炼厂倚赖较高的铜矿长单加工费仍然得以维持产量，但矿石和冶炼产能的矛盾仍在发酵，下半年被动减产可能难以避免，金属价格仍有上涨空间。

2022至2023年，SMM现货铜精矿加工费报价位于60-95美元/吨区间内，而2024年初至今，现货铜精矿加工费快速下降，截至5月10日已下降至负值。极端的加工费报价集中反映了铜精矿供给相对于冶炼产能的紧缺。

中金表示，金属端供给风险亦有上升。根据咨询公司伍德麦肯兹（Woodmac）调研，由于铜精矿供给紧张，叠加今年红海事件和巴尔的摩大桥倒塌影响物流，今年前4个月美国现货溢价从8美分/磅小幅攀升至8.5美分/磅。

此外，中长期供给风险也在抬升，4月13日，美国和英国宣布针对俄罗斯生产的铝、铜、镍这三种金属实施新的交易限制。5月14日，美国白宫发布对华加征301关税四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税，生效时间从2024年到2026年不等。

中金认为，虽然以上两则事件对于铜市场的直接影响有限，但这一趋势对金属交易和贸易流动方面的影响大于对供给总量的影响，可能造成金属流通受阻、效率降低，局部区域出现暂时性较大供需缺口的概率上升，金属价格波动和价差可能扩大。

中长期来看，中金认为铜矿以及全球贸易可能正处于资源保护主义和环保主义上行，地缘影响供给效率下降、成本上升，资本开支持续较低等中长期趋势之中。这三点中长期供给问题短期内并不可逆、较难解决。中金建议，重视区域间供给风险分化可能对不同区域定价带来的影响，跨市价差中枢可能走阔。

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