降息周期叠加矿端收紧

　　美联储释放出即将开始放慢缩表的信号，随着货币环境的改善，以及全球开始进入补库周期，对铜长期需求带来一定利好。操作上，建议维持逢低做多思路。

　　3月至今，铜价在冶炼厂减产以及美联储鸽派降息预期的双重利好下强势上冲，走出了一轮快速而流畅的上涨行情，最大涨幅约6.2%。不过，在触及74000元/吨关口后，铜价再度下跌，整体呈现冲高回落态势。展望后市，短期美元指数反弹压制铜价走高。不过，中长期看，在流动性宽松预期背景下，新能源需求增量以及铜矿供给偏紧，令全球精炼铜供需转向紧平衡，预计铜价运行中枢有望继续上移。

　　短期美元指数走强

　　3月美联储议息会议维持利率不变，点阵图维持年内降息3次，并释放出即将开始放慢缩表的信号，整体基调偏鸽，美联储首次降息时点或在6月。下半年，随着货币环境改善，以及全球开始进入补库周期，对铜长期需求带来一定利好。不过，3月21日，瑞士央行意外降息意味着其经济承受较大压力，美元指数持续走强，短期铜价受其压制。

　　国内方面，全国两会2024政府工作报告提出要“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”，一方面促进消费稳定增长，另一方面积极扩大有效投资。结合近期中央财经会议提出的要推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，需求预期改善对于铜价也有一定支撑。

　　新能源领域发力

　　第一量子Cobre Panama铜矿被判违宪停产，目前市场预期停产至2024年年中，于巴拿马政府换届后复产，或影响15万—20万吨铜矿供给；Anglo American下调2024年铜产量指引，从原先的91万—100万吨下调至73万—79万吨；淡水河谷第二大铜矿Sossego因环保问题被暂停运营，涉及铜矿年产量达6.68万吨；QB2爬坡相关的可靠性问题在2023年尚未解决，推迟至2024年一季度解决，产能爬坡不及预期。Salvador项目的延期也对2024年铜增量影响较大，QB2和Salvador合计下调近10万吨。此外，受极端干旱天气影响，Carmen de Andacollo、Los Pelambres、Collahuasi等铜矿产量释放仍需关注海水淡化厂爬产进展。

　　日趋严峻的原料供应格局令中国铜精矿现货TC由2月初的31.9美元/吨下降至3月下旬的10.1美元/吨，跌至10年来最低水平，冶炼亏损扩大至2173元/吨。因TC持续走低，国内重点炼厂召开会议，同意削减亏损产能开工率，以应对原材料的供应短缺。此次会议更加确定了冶炼厂减产的预期，提升了市场的看多情绪。二季度冶炼厂将步入密集检修期，4月涉及粗炼产能121万吨，明显大于去年同期。炼厂减产叠加检修期来临，3月电解铜产量大概是上半年高点。

　　在“碳中和”背景下，能源转型和下游电气化支撑铜较好的需求前景。Calamos Investments的研究表明，可再生能源发电的铜密集度是传统电网的五倍。随着我国不断推进能源绿色低碳转型，能源转型持续加快，风光占比有望继续提升。新能源汽车方面，降价对销量促进作用显著。据乘联会数据，3月1—24日新能源车市场零售49万辆，同比增长39%，环比增长84%。预期电车销量刺激影响将在二季度延续，并且生产电动汽车所需的铜是内燃机的四倍，密集催化下，电车对铜消费的拉动明显。

　　综上所述，在美联储货币政策即将转向的背景下，新能源需求增量以及铜矿供给偏紧，令全球精炼铜供需转向紧平衡，铜将是较好的中长期多配品种，建议维持逢低做多思路。

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