预计2024年全球铝仍将维持紧平衡，铝价中枢或上移至2250美元/吨左右。

　　中金分析认为，从国内供给端看，目前国内电解铝运行产能已逐渐逼近产能红线。根据Mysteel统计，截至2024年1月，中国电解铝建成产能（包括已建成待投产）4509万吨/年，运行产能 4216万吨/年，后续增量或以偏向西南地区的产能置换为主。

　　水力发电的季节性使得云南电解铝产能利用率显著偏低。2023年全年，云南整体产能利用率为82%，而全国平均为93.5%。中金认为，在给定的总产能限制下，未来两年的产能置换落地将带来云南产能占比的提升，或意味着更低的产量天花板。

　　中金预计，到2025年前云南新增发电装机容量有限，依赖水电的格局难以改变。此外，云南枯水季缺电的问题或导致企业更谨慎地评估其产能置换地计划，拖累新增产能的释放。

　　从全球供给端看，2024-2025年间，铝产能的海外增量集中于印尼、印度以及沙特等国。其中印尼绿地项目较多，受限于电力及其他基础设施配套建设节奏，以及当地的环保要求，印尼新增产能释放或较慢。全球冶炼厂的维护或扩张性资本支出均下滑较快，也预示着未来产能增量有限，供应过剩或得到逐步消化。

　　从需求端看，中金预计2024年中国光伏装机量将同比增长15%，组件产量将同比增长25%，对应光伏用铝需求同比增速回落至21.2%。目前中国光伏年用铝量已超建筑用铝的一半，即使其增速出现下滑，对应的增量也足以抵消地产周期疲弱带来的需求减量。

　　3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中明确提出报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%。中金认为，本轮以旧换新或进一步提振下游新能源车以及消费耐用品的铝材需求。

　　从成本端看，全球电解铝成本重心有所上移，价格下方支撑较强。

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