节后开盘至今，苯乙烯经历了一波冲高回落行情，主力合约最高接近9400元/吨，最低回落至9000元/吨附近，本周在原料偏强带动之下，苯乙烯回落斜率明显放缓，期现价格均有所企稳。展望后市，苯乙烯将进入去库阶段，若原料延续强势表现，预计苯乙烯会迎来一波阶段反弹行情。

　　去库幅度决定驱动强度

　　上月随着需求季节性走弱和进口阶段放量，苯乙烯总库存累积幅度较大。最新一期数据显示，苯乙烯上游厂库在16.51万吨，华东和华南港口库存分别在25.37万吨、5.7万吨，总库存水平相比节前累积近17万吨。偏高水平的库存于近期持续压制苯乙烯表现，然而随着供需格局的转变，市场对于3月形成了去库的一致性预期，唯一不确定的是去库幅度大小。

　　国内供应方面，苯乙烯新增投产少于下游，过剩产能将有所缓解。此外当前存量检修装置数量较多，其中大部分装置恢复时间不确定，据统计，苯乙烯生产企业开工在64.96%，相较前一周下滑2.85个百分点。结合考虑苯乙烯低利润难以有效修复的现状，预计后续检修损失量有增无减，国内产量呈现压缩态势。而后续苯乙烯进口表现大概率难以延续高到港，一方面国内现有货源已偏宽松，继续进口无利可图，另一方面欧美苯乙烯价格高企，或有所分流。

　　直接下游方面，近两周三大下游处于季节性提负阶段，当前EPS、PS和ABS开工分别在51.17%、49.34%、62.8%，相比前一周变化分别为21.14个百分点、7.64个百分点、0，而下游开工表现除了受季节性影响，还受到利润水平影响，目前ABS亏损最为严重，PS其次，EPS企业尚有盈利空间。正由于下游压力较大，对于库存管理较为谨慎，原料和成品库存均以高周转为主。终端需求同样存在增长空间，家电3月排产大幅增长，汽车产销及出口数据也较为亮眼。综合供需两端来看，苯乙烯累库趋势将转变为去库，而去库速率将决定未来驱动大小。

　　成本主导地位不变

　　在前期高成本和累库存两方面压制下，苯乙烯生产利润持续被压制至极低位置，截至3月1日，非一体化利润在-822元/吨，PO/SM生产利润在-1374元/吨，近两周原料回落、苯乙烯自身累库，低估值略有修复但仍处低位。低估值背景之下，成本传导作用会被放大，且上游原料矛盾本就凸显，因此后市苯乙烯绝对价格走势仍有赖于对原料方向的判断。

　　纯苯作为苯乙烯直接上游原材料，对其影响最大，依托其低库存现状和未来供需变化，笔者认为纯苯仍属于易涨难跌化工品之一。一方面，纯苯一季度投产不及下游，年内产能仍处于紧缺阶段，而3—4月国内计划检修的重整装置较多，海外同样处于检修高峰期，进口难有放量，供应端预计缩减为主。另一方面，下游苯乙烯及苯酚利润不佳，开工存在不确定性，其他下游利润尚可，未见集中检修计划，截至3月1日五大下游加权开工在73.32%，处于同期偏中性水平，后续需求暂未见大幅转弱风险。

　　另外，还需关注原油及汽油未来走势。原油自2023年12月至今呈现振荡缓慢上行走势，核心驱动在于地缘关系和弱势需求两方面，预计将继续受这两方面拉扯，目前大跌风险不高。汽油近期表现持续强于原油，裂差正居于同期高位，旺季逼近以及供应缩减使得汽油供需偏紧为主。

　　综合上述分析，当前苯乙烯自身供应难有大幅提升，然旺季需求仍有亮点，且下游仍存一定提负空间，因此高库存将进入去化阶段，去库幅度将决定未来驱动方向。此外，低估值背景下单边价格仍要观测原料价格走势，汽油及纯苯供需偏强为主，价格易涨难跌，我们认为苯乙烯此波回调属于阶段行情，继续大跌风险低，单边仍以逢低偏多思路对待，套利可关注4—5正套机会，最大风险点在于原料暴跌。

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