春节假期归来，合成橡胶、沪胶和20号胶期货价格联袂振荡上行。截至2月27日，沪胶主力RU2405合约报收13965元/吨；20号胶主力NR2404合约合约报收11925元/吨，分别较春节前最后一个交易日上涨4.49%和8.16%。

　　“本轮上涨主要是因为随着国际轮胎厂补库需求的持续，部分上游工厂推迟船期，国内供应紧缩预期走强推动盘面价格上涨。”中信建投期货能化首席分析师董丹丹说。

　　中信期货橡胶研究员李青认为，从驱动因素看，一是过去2—3周海外天然橡胶期货价格持续上涨，内外价格倒挂。二是泰国1—2月天胶产量低于预期，春节期间上游原材料泰国胶水和杯胶价格持续上涨。STR20#标胶加工利润出现严重亏损，春节后天胶价格上涨修复亏损。三是国内市场预期后市下游轮胎开工率回升，春节后消费将持续回暖，天然橡胶需求边际提升。

　　记者在采访中获悉，每年的一季度为全球天然橡胶的低产季，由于胶价从2022年开始持续走低，泰国等天然橡胶主产国主动去库导致上游整体库存水平偏低。以泰国为例，2023年12月泰国天胶库存指数为72.2，同比下降约35.2%，环比下降约6.5%，为近5年同期最低水平。季节性低产背景下，上游补库进度偏慢。低库存状态也逐步体现在泰国的出口数据中。最新数据显示，2024年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为22.4万吨，同比降7%。其中，标胶出口13万吨，同比增8%；烟片胶出口3.2万吨，同比降16%；乳胶出口6万吨，同比降27%。且由于海外现货价格普遍高于国内，导致泰国对中国出口同比下滑更多，国内进口压力大幅降低。

　　“供应端看，当前东南亚多数产胶国进入了低产期与停割期，全球供应处于低位。而中国进口同样处于季节性低位，同时由于全球供应减量，我国的进口量大幅低于2023年同期。成本端有显著支撑，上游原材料价格处于历史高位，加工利润为负值，对天胶价格形成了明显的向上支撑。”李青说。

　　关于需求端，董丹丹告诉记者，春节假期期间，半钢胎产线陆续于大年初五开始复工复产，部分大型轮胎企业春节期间仍加班生产。全钢胎表现稍弱，雨雪天气导致运输困难，终端需求回升偏慢。整体看，春节后下游复工进度尚可，需求较为稳定。

　　据悉，目前下游处于节后恢复期，轮胎厂开工率仍在逐步提高。半钢胎表现偏强而全钢胎依旧偏弱，据悉半钢胎出口订单已排满一季度，而全钢胎内需订单一般，出口边际转弱，压力明显。目前全钢胎轮胎厂库存过高，3月有去库压力，若库存转移不顺畅，或对后期开工产生不利影响。

　　“目前供应端驱动偏利多，而需求端略偏利空。”李青说。

　　对于当前的交易逻辑，李青认为，目前市场在交易天然橡胶加工利润的修复以及国内下游需求的边际转强预期，主要是修复前期国内市场相对偏低的估值。

　　“节后这轮上涨行情的主要驱动逻辑为泰国等主产国供应环比持续下滑，同时海外天胶现货价格持续高于国内约100美元/吨，内外价差高位叠加上游工厂推迟船期，预计国内进口压力将持续走弱，强化了市场对胶价上行的预期。”董丹丹说。

　　对于后续天胶价格能否延续上行趋势，李青认为，短期天然橡胶仍有一定的上行空间，预计将维持偏强走势。目前从数据上看，预期交易并未转弱， 上行驱动延续。但持续上涨后，需求偏弱局面可能会抑制胶价的上行空间。后期天然橡胶需要关注深色胶社会库存变化，下游轮胎企业的开工率和库存情况，以及随着时间的推移，海外天胶主产区是否会出现因厄尔尼诺现象导致开割推迟的现象。

　　“受天胶主产国进入低产季和上游低库存影响，上游企业卖出的2月、3月远期现货偏少，使得春节后现货市场流动性较为紧张，预计2月泰国等东南亚主产国出口量同比仍然偏低。在新的割胶季来临之前，预计全球天然橡胶供应压力有限，海外价格高位运行或进一步分流国内进口量。需求端整体维持稳中有增格局，短期胶价易涨难跌。本轮上涨能否持续的关键在于，2024年新割季能否顺利开割与下游补库完成后能否与终端需求复苏顺利衔接，投资者需持续关注主产区天气情况与终端需求复苏进度。”董丹丹说。

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