上周欧美央行12月议息会议继续维持利率水平不变，暗示着加息周期步入尾声，降息预期来临，积极因素凸显鼓舞能源市场做多热情。与此同时，冬季北半球取暖用油旺季临近，炼厂开工率企稳回升，需求驱动力量增强。叠加红海危机蔓延，原油地缘溢价凸显。在偏多氛围支撑下，近期国内外原油期货价格企稳反弹，其中国内原油主力2402合约稳步上涨至560元/桶一线，中期下跌趋势或步入尾声。

　　增长动力减弱，欧美央行存在降息预期

　　随着欧美通胀水平持续回落，同时伴随着欧美经济增长动力减弱，上周欧美央行双双释放鸽派信号。数据显示，美国11月CPI同比增长3.1%，环比再度下滑0.1%，而美国11月核心CPI同比增长4.0%，环比持平。与此同时，欧元区11月通胀率按年率计算为2.4%，低于10月的2.9%，降至两年多来最低水平，而欧元区11月核心调和CPI同比增长3.6%，增幅连续4个月放缓。在欧美通胀水平持续回落的背景下，美联储和欧洲央行继续抗通胀的压力显著减轻，助力经济增长的重要性开始跃居首位。基于此，12月欧美央行双双维持利率水平不变，加息周期步入尾声，市场认为欧美央行降息的预期快速升温。

　　从最新全球经济前景展望报告来看，美联储官员预计2024年年底联邦基金利率为4.6%，暗示2024年会降息75个基点，最早在3月开始实施首轮降息。若以每次降息25个基点的幅度计算，“点阵图”预示将有3次降息。同时，预计欧洲央行也将在2024年6月开始降息，全年降息4—5次，这使得存款利率从目前创纪录的4%回到2.75%。在欧美货币周期由紧转松的环境下，外围宏观因子开始走强，原油等大宗商品期货价格重心有望抬升。

　　油价大幅回落，供过于求格局发生转变

　　四季度以来，国内外原油期货价格止涨转跌，导致这种现象的逻辑有四方面：其一，中东巴以冲突地缘因素带来的原油溢价效应减弱。巴以冲突局限于小范围，冲突扩大化隐患降低，周边产油国未受波及，原油供应稳定。其二，北半球原油消费迎来淡季，炼厂开工率下降，原油库存持续累积，供需矛盾加剧。其三，OPEC+产油国内部出现分歧，仅沙特履行减产，其他产油国增产，导致原油实际减产效果不佳。其四，美国继续维持页岩油高产模式，产量同比增长60万—70万桶/日。

　　不过，随着原油价格大幅回落，原油供过于求局面发生转变。首先，持续走低的原油价格开始倒推产油国重回联合减产的道路。11月底的产油国大会出台“增强版”额外减产措施，各成员国自愿联合减产规模达到220万桶/日；其次，低油价有利于美国重新启动购买战略原油储备；最后，随着北半球冬季到来，取暖油消费进入旺季。近两周，北美地区炼厂开工率企稳回升，原油库存稳步下降，后市原油需求有望迎来季节性回暖，而原油市场供需基本面预期好转有利于国内外原油期货价格延续反弹趋势。

　　地缘因素发酵，原油重获风险溢价优势

　　近日，受红海局势持续紧张影响，全球四大航运公司宣布暂停通过曼德海峡-苏伊士运河的航线，改道非洲好望角航线。据估算，好望角航线较红海航线远40%左右，通过苏伊士运河运输的船只绕道非洲好望角，航距增加带来的不确定风险亦同步增加。就原油市场来看，红海航道石油运输占全球石油贸易的10%，主要是运往欧洲的能源，这会给欧洲供应带来影响。目前来看，随着美国宣布建立多国联合的护航编队以后，担忧原油运输中断的风险暂时得到缓解。后市仍需持续关注红海危机带来的衍生风险。

　　总体来看，红海事件后，短期市场关注原油运输风险，偏多情绪在反弹过程中陆续释放。中期角度来看，随着欧美降息周期临近，流动性由紧转宽，商品估值有望抬升，叠加原油供需预期改善，预计原油期价重心有望稳步上移。

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