铝：氛围偏悲，上行乏力

　　4月铝价震荡偏弱运行， 4月28日收至18470元/吨，月度跌幅1.3%。

　　1．供给：随着云南完成限电减产规模78万吨，其他未受电力困扰的地区贵州、广西、四川等地投复产进度较为顺畅。山东存在37-40万吨产能将移产至贵州，贵州经三轮减产94万吨后回归复产，产能有望修复至186万吨；甘肃中瑞二期达产、贵州兴仁登高及内蒙白音华存在部分新增投产。云南目前暂未出现新增减产消息，水电实际表现存疑，投复产均存在推迟可能。4月底国内运行产能有望修复至4060万吨，产量在332万吨附近，同比增长0.67%。

　　2．需求：4月型材及线缆企业订单回暖复苏助力，各版块开工率稳步回升。国内铝下游加工龙头企业月度开工率上涨0.8%至65.5%。其中铝板带开工率持稳在79.4%，铝箔开工率持稳在81.4%，铝型材开工率上涨3%至68%，铝线缆开工率上涨2.4%至58.4%，原生铝合金开工率持稳在56.2%，再生铝合金开工率下滑0.6%至49.8%。铝棒各地加工费除河南地区持稳，其他地区全线回调30-80元/吨；铝杆加工费涨跌不一，内蒙地区持稳，山东河南上调25元/吨，广东下调25元/吨；铝合金ADC12及A380下调400元/吨，A356下调300元/吨，ZLD102/104下调150元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，4月LME库存累库3.94万吨至56.33万吨；沪铝(18415, 105.00, 0.57%)整体去库5.01万吨至23.58万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库7万吨至19.1万吨；铝锭月度大幅去库23.1万吨至83.5万吨；铝棒去库2.4万吨至15.55万吨。

　　4． 观点：五一期间欧美股市全线暴跌，尽管在铝价上反应不显著，但市场在多重利空压力下悲观情绪有再起的苗头。从基本面来看，供需边际均存在一定增量，云南后续复产进度将成为供给端主要的推动点；金三银四需求恢复预期较高，但实际表现不尽人意，从目前下游订单及开工表现来看大幅改善空间较为有限，随着铝水比例持续高企，铝锭社库在4月延续去库表现，但增速持续放缓。铝棒在增产和型材消费偏弱下累库压力比较明显。目前来看季节性淡旺季转换征兆不明显，短期铝价有一定上行阻力，关注后续实际消费兑现情况，警惕市场畏高观望态势。

　　锌：汛期将至 然硫酸胀库隐忧又现

　　一、供应：

　　1． 原料方面，1-3月，国内累计供应锌矿136万金属吨，同比增加10.85%，对外依赖度降低至41%。4月海外主发运矿山港口发货量环比续减，预期国内进口量长单占比较高，数级约在25-28万吨附近。沪伦比走高后海外矿进口利润重新回到盈利区间，但是海外多家龙头矿企下调全年产量指导，欧洲又有新增冶炼厂复产，全球锌矿供需紧张格局难改，综合加工费或将降至5，000元/金属吨附近。

　　2． 限电方面，根据水利部专家预测，国内今年雨季将因厄尔尼诺现象降水明显增多，云南降雨量或将从5月开始逐步增长，对水库蓄水形成支撑。而6月也比较大概率能够入汛，云南今年水电发电将能维持高位，限电压力并不大。若云南限电放松，国内供应上限抬升，弹性更多取决于冶炼利润和硫酸是否会胀库。目前测算国内仅含硫酸冶炼利润大致仍有300-1，000元/吨，再生锌冶炼厂已全部陷入亏损。

　　3． 海外方面，Trafigura Auby4月已开始恢复生产，Glencore尚未给出复产计划。从欧洲现货升水走低和LME转Contango来看，海外锌锭过剩在Auby复产后加剧。

　　二、需求：

　　美国钢材热卷价格自年初以来大幅反弹且强于国内，带动国内镀锌板卷对外出口量持续走高，并且美国基建投资仍有韧性，后续镀锌板卷出口或将仍维持高位。而国内镀锌结构件开工低于预期，且走势低迷，基建实物采购放量仍有待观察。

　　三、库存：

　　截止5月初，SMM统计社会库存环比3月底减少3.39万吨至11.80万吨，同比减少55.79%；LME库存环比3月底增加0.69万吨至5.20万吨，同比减少44.19%。

　　四、策略观点：

　　短期来看，国内需求环比走低，供应在限电预期打破后缺乏想象，而海外供需宽松下等待进口货源累积，价格向上的压力较大。而全球低库存状态持续，虽有隐性库存问题存在，但在低库存下价格下跌空间也较为有限。短期内预期价格宽幅震荡，下方支撑可关注原生锌综合冶炼陷入亏损一线，上方压力可关注进口盈亏转入盈利区间。此外，硫酸持续跌价，虽暂时还未发生胀库现象，但仍需紧密跟踪。

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