进入11月以来，在经历了一轮大幅下跌后，铁矿石迎来了“估值修复+宏观利好”双重推动的上涨行情。2301合约从最低点599.5元/吨一路上涨至最高点780.5元/吨，涨幅为30.2%，其间鲜有回调。除了2301合约的亮眼表现，铁矿石远月合约同样表现强势，低点至高点涨幅为31.4%。

　　钢价走低限制铁矿石涨幅

　　本轮驱动铁矿石上涨的因素在于估值修复和宏观政策转变带动的黑色市场情绪和预期转好。近期，国内政策面持续发力，大宗商品市场情绪逐步回暖。11月8日，中国银行间市场交易协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；11月23日，房地产“金融十六条”正式出台，围绕保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置等方面作出要求；11月28日，证监会实施五项措施保障房企融资。整体来看，10月的铁矿石下跌和11月的铁矿石上涨均和基本面的边际变化缺少关联。展望后市，铁矿石整体走势仍将回归供需面主导。

　　另外，虽然铁矿石走势较强，但在价格运行至750元/吨附近以后，走势明显转弱，盘面呈振荡上行态势。究其原因在于钢价走势限制了其涨幅。由于地产需求迟迟不见好转，钢材市场情绪较弱，每日成交低迷。钢材价格在进入3700元/吨以上后，市场恐高情绪明显。对比2021年11月中旬开启的铁矿石上涨行情，当时的钢材价格在4000—4500元/吨区间，因此给铁矿石上涨留足了空间。而2022年11月铁矿石价格上方基本受制于钢材价格。

　　远期合约不宜过度看涨

　　展望2023年，国内铁矿石供需仍偏宽松。

　　一方面，铁矿石供应存在增量。首先，主流矿山供应没有减少，以四大矿山为例，除了力拓把财年产量目标预估放在了预定目标区间的下沿外，BHP和FMG均提高了其下一个财年的发运/产量目标。而非主流供应方面，乌克兰铁矿石在2023年有重新回到国际市场的风险，对国内供应增量粗略估计约3000万吨；印度重新下调铁矿石关税，对国内供应增量约2000万吨。除了进口铁矿石，国产铁矿石供应也将增加。由于“基石计划”提出2025年国产矿产量3.7亿吨，2021年国产矿产量2.7亿吨，按照线性推算2023年国产矿产量需达到3.2亿吨。今年国产矿产量同比减少，预计到年底将减少约500万吨。即使按照持平计算，2023年国产矿增量也需要达到0.5亿吨。当然线性推算的产能和产量并不符合实际情况，但足以说明国产矿2023年增产的压力。此外，以鞍钢为例，其国产矿的全成本约72美元，在现在100美元附近的铁矿石价格下并不缺少增产动力。

　　另一方面，铁矿石需求面临压力。2021年粗钢压减3000万吨，2022年一季度经济数据出来后，中钢协提出了2022年继续压减的指导文件，但没有明确需要压减的量。今年由于稳经济需要，直到现在仍没有明确的压减政策，因此平控或成最大可能。

　　总体来看，铁矿石当前接近100美元/吨的掉期价格，估值上看并不算低估，此轮上涨基本上把明年的较好预期交易完毕。预计明年铁矿石供需相对偏宽松，远期价格不宜过度看涨。

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