欧洲炼厂减产扩大，法国Aluminium Dunkerque Industries France减产约3%，Trimet Aluminium公司旗下三家铝冶炼厂中Voerde和Hamburg两家冶炼厂产量减少近30%，约7万吨，加上黑山拟于12月31号停止运营，合计减产产能可能达到30万吨以上。机构阿拉丁按照近期欧洲高电价和吨铝耗电量为13500元千瓦时，法国吨铝能源成本达到37000元以上，西班牙吨铝能源成本达到45000元以上，德国吨铝能源成本达到32000元以上。考虑俄罗斯和欧洲其他国家之间的地缘政治的不确定性以及12-1月天气变化，能源紧张加剧后期仍可能导致其他的铝厂减产或者电力合同谈判亦出现问题，欧洲冶炼产量仍然存在进一步削减的可能性，是现阶段支撑铝价的重要因素。不过欧洲铝厂的水电比例占到80%以上，减产方面难以与今年3季度国内限电限产量级相比，密切关注。

　　由于实际执行和计划减产的差异，年迄今全国电解铝减产总产能调整为约300万吨，落实到产量上实现了1-11月累计同比5.7%的增长。大规模限电缓和以后，部分铝厂已经开始启槽复产，根据百川的数据，截止2021年12月23日电解铝总复产规模318万吨，已复产129.8万吨，待复产9185万吨，预期年内还可以复产15万吨。我们提高了对云南地区电解铝产能恢复的乐观预期，国内产量低点已过，虽目前复产有限，明年将逐步增产。

　　昨日电解铝社库86.4万吨，延续下降，但巩义地区停止降库小增0.1万吨，无锡地区去库幅度较大，持货商运作地区间库存流转。华南地区成交尚可，华南对华东升水维持在100元/吨左右区间。尽管社库高于2019年和2020年同期水平，但是由于投机因素和消费延迟的影响，今年的去库自11月中旬启动，而以往自10月启动，结合往年春节累库时间来看，2022年1-2月累库的时间和幅度可能大不及往年同期水平，2022年2月中下旬开始行业可能会以较低的库存进入传统的消费旺季。显性库存处于低位大概率有利于明年1-2季度价格的回升。

　　海外，LME铝库存去库，昨日注销仓单大增2.1吨低至23.7万吨，可用库存重回下降，现货重新对3月合约贴水收窄至8.5美元/吨，验证海外供应偏紧预期增强，LME结构好转。利多

　　总结：货币极度充裕的情况逐步收紧，疫情扩散，利空增加，国内房地产悲观预期修正，经济稳增长，氛围偏暖。基本面上国内相对海外偏弱，供应低点已过，电解铝成本短期仍有继续下移的空间，需求后移但逐步尾声，社会库存下降态势可能逐步趋缓。海外能源问题卷土重来，供应不确定性增加，需求维持强韧，价差结构好转，支撑铝价上行。因此我们认为铝市整体基本面边际好转，铝价重心已经有所上移，但临近年末压力，以及中期供应增加预期限制上行空间。19800-21000元/吨。

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