近期，PTA期现价格在原油企稳反弹的情况下，出现小幅反弹，5月期货合约在4300元/吨一线得到有力支撑。笔者认为，在央行宣布全面降准、经济增速及下游消费有望企稳的背景下，“政策底”已然显现；同时，上游大面积亏损的现状，已经为市场价格奠定了“市场底”。在“双底”的共同支撑下，PTA下跌空间非常有限，反而可能存在较为可观的上行空间。

　　12月PTA产能检修量超千万吨

　　从成本端观察，PTA的支撑较强。一方面，根据12月6日普式价格来计算，PX—石脑油价差已缩窄至149美元（按FOB韩国计算为131美元），PX行业亏损较为严重，国内PX负荷下滑至68.5%，外围装置亦出现不同程度降负的情况，PX价格继续下滑概率减小，PTA成本压缩空间非常有限。另一方面，今年醋酸价格暴涨，以目前6000元/吨附近的醋酸叠加蒸汽、电力以及包装袋价格上涨因素计算，当前PTA加工成本至少在500元/吨上方。但按期现价格计算的加工费仅剩200—250元/吨，这意味着整个PTA行业目前处于严重亏损的状态。

　　在此背景下，上周开始，PTA工厂陆续公布检修计划，目前12月检修计划包括福建百宏250万吨、恒力石化225万吨，已经停车降负的有虹港石化250万吨以及逸盛大化600万吨，涉及产能超过1000万吨。

　　现货市场方面，近期PTA基差快速走强，主要原因在于主流供应商12月合约按四成执行，现货流动性收紧，且TA价格下跌后，贸易商及工厂有一定补货需求。

　　下游走势存在好转预期

　　此前PTA下跌的主要原因，除了油价大跌，还有需求端的弱势：在库存压力下，下游部分主流聚酯工厂联合减产，减产比例达25%，受此影响，聚酯负荷下跌至85%附近，织造负荷降至64%附近，两者均处于低位。但从目前的情况来看，下游聚酯负荷继续下降的概率已然不大。春节之后，随着聚酯工厂成品库存的下降，聚酯工厂负荷有望迎来回升，从而对2205合约产生一定利多影响。

　　终端方面，终端原料库存及坯布库存均处于相对低位，年后下游仍有补库预期。若下游开始补库，则自下而上的正反馈形成，将对行情产生较为持久的推动作用。

　　PTA供需平衡表

　　四季度，从产能投放的角度，受疫情、资金等问题影响，上游PTA新增产能在2205合约交割之前投放的可能性不大，而下游聚酯仍有接近200万吨的新增产能，上下游存在一定供需错配。另外，从目前的库存角度看，社会库存260万吨，数量并不高，相当于20天的聚酯消耗量。在上游低加工费的情况下，PTA期价向下空间已极其有限，后期随着上游检修落实，12月份库存将出现超预期下降，预计去库幅度在15万吨左右。

　　综上所述，PTA目前处于一种“否极泰来”的状态，经过短期底部振荡之后，未来有可能迎来反弹走势，逢低买入是较好的投资策略。

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