在全球经济的稳步复苏和宽松货币环境的维持，保障了包括铝在内的大宗商品消费，以及对通胀的预期，使得资金对大宗商品的做多热情升温，推动着价格的上涨，沪铝主力合约价格最高冲至 20445 元/吨，铝价在 20000 元/吨上方并未做太久停留，大宗价格的快速拉涨，已经对终端消费构成挑战，国常会密集释放稳供保价信号，给大宗商品价格施压，在此影响下， 尽管供应端的干扰持续发酵，沪铝减仓下行，十个交易回调 10%。最后止跌重心逐步上移，铝价能在回调中表现相对其他有色金属的强势，还是本身基本面的支撑。

　　近期氧化铝价格持续回暖，山西、河南氧化铝价格分别涨至2440、2435元/吨，由于北方地区产能利用率不及预期，厂家以执行长单为主，可售的现货量紧张，并且各氧化铝厂内现货库存偏紧。下游电解铝需求有增有减，企业现货采购意愿不高，但贸易商询价积极性明显提高，导致氧化铝企业挺价惜售为主。随着烧碱等原材料价格的上涨，氧化铝企业生产成本小幅上移，短期价格具备一定上涨的动力。但是新增、复产产能也在蠢蠢欲动，山西交口信发计划恢复前期关停产能140万吨，南方地区氧化铝厂计划新投产能130万吨，国内供应压力依旧较大，氧化铝长期不具备大涨可能。

　　预焙阳极市场持稳运行，行业多按订单发货，近期 云南省内电解铝略有部分减产，预焙阳极区域内订单小 幅下滑，总体持稳，临近月底大厂招标价格尚未公布， 月内煤沥青涨势明显，行业成本支撑强劲，存大幅上涨预期。在氧化铝和预焙阳极价格支撑下，电解铝的完全成本上升至13068元/吨左右，国内冶炼厂整体利润水平回升至5752元/吨。

　　云南省 1-4 月发电量累计 916 亿千瓦时，同比增长 19.5%；1-4 月云南省用电量 543 亿千瓦时，同比增长 30.2%，同时，作为云南省电力输出的接受方，广东省 1-4 月用电量同比增速 32.8%。电力需求增速严重大于供应增速，造成云南省电力出现较大缺口。截止4月，云南省电解铝在产产能为 386 万吨，较去年同期 237 万吨增加了近 150 万吨。由于电力供应紧张， 云南对省内电解铝实施错峰生产，要求降负荷10%；但一周后的5月 18日限电加码，要求降低负荷 40%。截止5月27日，实际发生的减产规模比例在 20%上方，意味着该片区的减产规模约 80 万吨。后期复产取决于电力供应，但是随着夏季用电高峰的来临，电力不会太宽松，这意味着复产至少7月才能回来，同时，这个片区计划的新投产能都会受到极大抑制。此外，内蒙古“双控”执行力度不减，5月中旬包头的铝厂被要求减产，预计减产规模在 8-10 万吨。供应干扰率的大幅提升对铝价形成支撑。

　　上周龙头铝加工企业周度开工率上涨2.3%至77.1%，分铝材类别来看，铝型材版块大增5.2%，多家规模企业订单爆满，交期延长。其中建筑型材企业反映目前地产行业良好，铝模板供不应求，生产紧张，汽车轻量化、轨道交通、电子板块等工业型材依旧欣欣向荣；原生铝合金开工率继续下行1.4%，受汽车缺芯篇的影响越来越明显，汽车厂减产增加，车轮消费不足；铝板带箔整体表现平稳，龙头企业5月订单饱满，新增订单减弱主要来自于因芯片短缺影响汽车及3C电子方面，罐料方面订单继续保持旺盛。总体来看，需求好转支撑下游开工，随着铝价高位回调，下游采购积极。

　　海外经济复苏加快，伦铝价格上行，铝材出口利润逐渐回暖。但是由于贸易摩擦，如欧盟对中国铝型材征收反倾销税、韩国对中国特定型号铝板产品启动反倾销立案调查等，国内铝材出口受到一定阻碍。2021年4月，未锻轧铝及铝材出口43.73万吨，同比下滑0.9%；1-4月，未锻轧铝及铝材出口172.27万吨，累计同比增长5.8%，增幅缩窄。

　　5月27日，电解铝社会库存下降2.9万吨至96.2万吨，铝锭去库破百万吨，各地到货不多，下游加工企业维持较高开工，铝锭周度出库量比往年同期小降0.13万吨；铝棒库存周度去库0.35万吨，降至9.1万吨，加工费继续抬升，主因在于大型建筑型材企业订单良好，接近满产，对棒材需求提升。

　　总体来说，短期美拜登基建计划及美国初请失业金人数等数据偏好刺激市场利多情绪，但国常会密集给大宗商品价格施压，宏观情绪存在不确定性。基本面上，短期供应端扰动叠加旺季加持，去库周期料延长，预计国内电解铝社会库存保持续降给予铝价一定支撑。铝价前期经历一波快速上涨行情后已出现一定程度的回调，宏观面的不确定风险或和基本面的良好格局陷入博弈，预计铝价呈现宽幅震荡，短期建议区间操作为主，中期则对铝价仍保持乐观预期。

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