近期，PTA期货价格大幅回落，供增需减是主要利空因素。展望后市，我们认为PTA价格不会持续走弱，区间振荡是主基调。

　　成本支撑较强

　　当前，原油价格即将进入加速上升期，最大的驱动来自欧美需求复苏。4月初，只有12%的欧盟公民至少注射了一针疫苗，英国为46%；5月21日当周，欧盟公民的接种率达到32%，英国为55.6%。5月22日，美国的接种率也达到了48.6%。欧美各国开始逐步解封，成品油消费不断攀升。美国早在4月5日复活节时高速公路行驶里程数就已经突破2019年同期，虽然近期略有回落，但整体仍处于上行趋势。美国的机场也越来越忙碌，5月16日通过机场闸机的人数达到了185万人，创出疫情以来新高。欧洲道路上的汽车数量继续增加。据高速公路管理公司Atlantia称，法国5月上旬的交通量增长显著，收费公路的通行量仅比2019年同期低10%，而一周前还较2019年下降35%。

　　原油价格强势对PTA的支撑很强。此外，PTA的直接原料PX仍处于检修季。5—6月先后有印度OMPL的92万吨、韩国SK40万吨、韩国Daesan113万吨共计245万吨PX装置检修，占亚洲总产能的4%。考虑到3—4月我国刚刚进行了大规模的春季检修，PX的供应并不宽裕，PX与石脑油的价差不存在继续压缩的基础。

　　终端消费不悲观

　　截至5月24日收盘，PTA现货加工费为400元/吨，期货加工费为440元/吨。从今年1月18日起到4月底，PTA现货加工费都在350元/吨左右，甚至有一段时间在250元/吨。4月底到5月上旬，PTA现货加工费短暂回升至400元/吨以上，近期又再度回落。因此，今年PTA企业有长达四个月的时间几乎没有利润。而2012—2014年的PTA扩产周期后半段，PTA加工费低于350元/吨两个星期就有企业降负减产。因此，我们认为后期PTA企业对低加工费的承受力将明显减弱。目前PTA仓单量已经从最高峰的202万吨下降到100万吨下方，考虑到期货升水，PTA仓单可以说是行业里成本最高的可流通库存，而仓单下降到2020年同期下方对PTA价格也会产生一定支撑。

　　从PTA需求方面分析，近期聚酯产销低迷，聚酯库存压力增大，开工率小幅下降。考虑到纺织服装属于可选消费，欧美逐步解封后将会增加纺织服装的需求量。中国2020年双十一时服饰鞋包在天猫和京东平台销售额同比增长11%，2019年同期增速则仅有4.2%，中国明显出现了纺织服装的补偿式消费。欧美的消费路径若与中国相同，则中国纺织服装订单将在接下来的日子陆续下达，PTA终端消费并不悲观。

　　综上所述，我们认为PTA价格不会单边下跌。PTA期货4550元/吨的调整低点已经出现，投资者可采取区间振荡思路操作，PTA加工费较高时则减持多单。

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