受“就地过节”影响，市场普遍预计国内社会锌锭库存春季累积程度将较往年更加平缓，因此锌价节前止跌、节后振荡向上的概率较大。

节前市场交投清淡背景下，上周沪锌振荡止跌后迅速走强，伦锌单周上涨4%，沪锌涨幅超过3%。市场氛围快速转向，我们认为，一方面与外盘交易情绪反复波动有关，如美国股市上周经历短线下跌后再创新高、美元指数及贵金属涨跌波动大；另一方面，国内有色金属多个品种短线快速拉涨，与市场主动修正春节节中及节后的累库预期有关。受“就地过节”倡议引导，今年春节及节后持续三四周左右的春季累库趋势很可能因早复工变得更平缓，这是带动锌价反弹、修复跌幅的主因。

节前锌市开始累库

锌上下游产业链中、上游冶炼更加集中，产量供应在春节前后偏稳，节中仅有少量减停，通常表现为小的月度产出环比降低，但中下游产销如镀锌板消费，尤其是压铸锌合金终端厂家更加分散，多数企业选择在正月十五以后慢慢复工。这种春节前后上下游生产集中、分散的程度，对社会锌锭库存的表现，往往呈现春节前一周开始累库，正月十五后三到四周达到累库峰值的特点。

临近春节休市，现货市场及社会库存表现符合节前交易的特点。首先，下游产成品报价迟滞、跟随锌价调涨力度不高；其次，下游备货、省际运输降温后，市场机构统计的社会锌锭库存开始累积。节前社库水平略低于往年同期，客观来看，1月锌市消费惯性强。结合盘面，上周锌市场已经如预期累库，上下游交投停滞，锌价上周却走出短线快速反弹，我们认为，这与市场积极修正春季累库预期有关。

节后振荡向上概率大

受“就地过节”影响，当前普遍预计国内社会锌锭库存节后春季累积程度将较往年更加平缓，因此预计节前锌价止跌、节后振荡向上的概率大。

回顾往年，锌锭库存往往于春节前两周开始上涨，峰值通常在正月十五后的第三周或第四周出现，随后市场进入至少持续两个月的旺季去库。具体来看，2018年淡季累库幅度从15万吨到最高突破30万吨；2019年从11万吨累库到最高23.95万吨；2020年从10万吨水平最高累库到30.6万吨。与往年相比，本年度春节后的累库峰值大概率会很平滑，出现累库迟滞的情况，或者说旺季消费订单的承接将较往年来的更快，这将支持2月、3月间的锌价表现，并可能支持沪锌市场近强远弱。

精锌产出延续往年节奏

与国内锌市场消费旺季前置相比，一季度国内精锌产出供应节奏延续往年相对独立。数据显示，1月国内锌及锌合金产出48.4万吨，同比增长5.9%，环比减少1300吨，2月受春节部分小产能减停以及当月少3个工作日影响，预计单月产出减少5.9万吨至43万吨；SMM统计口径显示，国内1月精锌产出54.2万吨，2月预计环比减少6.4万吨至47.75万吨。

同时，上游节前锌精矿加工费报价已经停滞，自产锌精矿加工费低位运行在3900—3950元/金属吨间，外矿散单在80美元/干吨。尽管我们认为加工费已经触底，但预计整个一季度、甚至春夏交替期间，矿端供应紧张还会持续，加工费回暖趋势偏慢，将支撑锌价走势。

综上所述，我们认为，市场已经积极修正累库预期，旺季消费承接早于往年，而供应节奏变动不大。节前沪锌完成触底，建议节中轻仓为主，节后侧重逢低买入。