海外发运整体季节性摆动，四季度有望维持偏松态势

三季度海外发运受到天气以及疫情的负面影响基本消除，澳、巴供应整体处于正常水平，巴西发运在预期值水平附近季节性摆动，较上半年偏低的发运有了明显的提升，澳洲发运基本接近历史同期最高值，整体符合之前的假设（澳洲同比基本持平，巴西同比3%左右的增速假设）。

展望四季度，在目前发运整体趋稳的情况下，有理由相信后续的发运水平能保持正常保持季节性摆动，而从四大矿山的季度销量水平看，四季度由于海运天气条件相对较好往往对应了四大矿的发运旺季，销量达到年内最高或次高水平，后续大概率将看到澳洲发运仍维持同比持平的高发运，而下半年增发压力较大的淡水河谷预计销量有望到达9000万吨以上来完成其年度目标，四季度澳、巴发运整体较为充裕。

国际矿石价格对于非主流矿的供应有很强的引导性，普氏指数（领先两月）与国内对非澳、巴国家进口的铁矿石进口量有很强的正相关关系，从价格的领先性看，10-11月份国内的非主流矿也将保持高位。

下游需求预期转弱，对原料的负反馈将持续

自9月上旬以来下游终端需求整体不及预期，螺纹钢表需同比增速，截止9月底仍达不到原先假设的中性水平，同比增速维持0附近，在地产管控再度趋严的背景下开放商资金偏紧，预计10月份赶工的强度仍然有限，之前进口钢材的替代问题或将有所缓解，表内需求有望回升，但要超预期仍有一定难度；即使后续需求回到中性假设水平，根据目前的产量水平推算，到年底的时候螺纹总库存同比去年年底仍高出600万吨左右，因此钢价弱势压制钢厂利润进行减产的逻辑将会持续存在，根据测算的螺纹均衡产量为335-355万吨/周，目前仍有一定距离；之前钢厂利润较低但是未见到明显的减产主要原因是钢厂整体盈利比例仍在高位，而随着钢价弱势的持续，盈利比例开始出现明显回落，同时对应的是钢厂铁水日均产量有了加速下降的迹象。考虑到目前钢材供应的压力仍然较大，预计节后铁水保持趋势性下降，对于原料的刚性消耗将继续收缩。

投机需求角度，由于双节假期的因素，钢厂在9月中下旬进行了铁矿的补库，厂内烧结粉矿库存明显回升至同期高位水平，往往钢厂的补库周期中对于铁矿石价格皆有所支撑，也使得近期的盘面没有进一步下跌；而国庆假后往往对应了钢厂的去库阶段，投机性需求对于矿价的支撑转弱甚至将转为负向影响，节后在去库阶段现货存在补跌的可能。

总量矛盾逆转港口持续累库，结构矛盾缓解高低品价差回落

铁矿石总量矛盾在上半年尤其明显，港口库存在4月份旺季开启后加速去化，也对应了铁矿石第一波顺畅的上涨，从6月中旬开始总量矛盾开始逆转，港口总库存水平开始趋势性上升，预计4季度在供应偏松的背景下持续，而累库是否会超预期可能取决于压港的2000多万吨的资源能否加速释放。

7月份之后的上涨更多的来自于结构性矛盾的助推，盘面交割对标的中高品矿资源出现偏紧的情况，表征这一现象的指标用卡粉-超特以及pb-超特粉的价差，可以看到2017-2018年多数时期的铁矿石期货上涨都对应了价差的上升也就是结构性矛盾的助推，今年7月份同样看到价差明显上升。而近期该价差已经明显回落，结构性矛盾的问题已经缓解。

基本面驱动转弱，维持空配

综上，前期支撑铁矿的总量矛盾以及结构性矛盾已经逆转，对铁矿石价格影响开始偏负面，下游补库行为在节前对于矿价提供支撑，但节后该支撑也将转向负面。