一、一季度行情回顾

　　上海燃料油期价指数在2020年一季度的走势整体可以被分为三个阶段。

　　第一阶段，油价高位回落主导燃料油期价走势。始自2019年四季度的油价上行趋势在2020年1月上旬受到中东地区地缘政治问题的进一步助推，油价走强至2020年内最高水平。此外，美国和伊朗在波斯湾爆发军事冲突的可能意味着燃料油从中东流入亚洲的线路被切断，引发亚太地区高硫燃料油供应紧张，在供应中断的预期下，燃料油涨幅高于原油。但此后随着美伊爆发军事冲突的概率不断降低，油价回吐前期地缘政治溢价，燃料油跟随回落。

　　第二阶段，中国新冠肺炎疫情的爆发降低了航运需求，比如基建、房地产以及制造业开工的延后在短期内抑制如铁矿和煤炭的进口需求，对船用油构成需求端利空。另一方面，国际油价在春节期间的跌幅已基本反映一季度中国原油需求大幅下滑的预期，在基本面未出现恶化的背景下，继续下跌空间有限，给予燃料油成本支撑，燃料油期价在节后首日暴跌后宽幅震荡运行。

　　第三阶段，油价重新主导燃料油期价走势。在3月6日的减产联盟谈判破裂后，欧佩克和俄罗斯将从2020年4月开始将大幅增加产量以争夺市场份额，全球原油供应将大幅提升，而正受到海外新冠疫情影响的全球原油需求短期内难以起色，全球原油供需状况进一步恶化，油价开启史诗级别的下跌行情，下跌斜率甚至高于2008年金融危机时期。随着成本端原油完全坍塌，燃料油期价开启瀑布式下跌。

　　二、基本面分析

　　1.成本端：

　　欧佩克和俄罗斯增产影响叠加海外新冠疫情大幅蔓延，原油市场供需过剩加剧，油价回到底部。

　　2.供应端：

　　在IMO2020低硫油的背景下，全球炼厂主要专注于提高低硫燃料油的生产和稳定性，生产重心将不会放在高硫燃料油，但另一方面，欧佩克成员国从4月开始的产量和出口增量将增加全球中质含硫油的供给，或增加高硫燃料油供应。

　　3.需求端：

　　在IMO2020执行后的首个季度，船用油市场上仍保留一定的高硫燃料油消费，从2020年1月和2月新加坡船加油消费数据来看，高硫燃料油消费占比稳定在15%-20%附近。高硫燃料油相对低硫燃料油的价格优势吸引像Euronav油运的大型船企在2020年进入脱硫塔+高硫燃料油的消费市场，为高硫燃料油平衡表带来新增需求；欧佩克和俄罗斯产量和出口的增加将带来新增油运需求；尽管船只在海面飘浮时耗油量远低于正常航行状态，原油远月高升水结构带来的浮舱囤油机会将带来部分原处于荒置状态的船只耗油需求。

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