明年1月，因消费清淡，铅市场供应端仍可能出现季节性累库，沪铅下方空间或打开。但考虑到成本因素，跌幅大概率受限在14500元/吨。春节后，在缓慢去库存下，铅价有望出现一波反弹。

　　不同于去年年底的振荡下跌，今年年尾沪铅出现了单边持续、流畅的下滑行情，12月沪铅主力合约多次跌破15000元/吨，而本周二国内1#精铅及再生铅现货价格开始困守15000元/吨整数关。

　　从铅现货成本出发，再生铅端由废旧蓄电池主导的原料回收成本占比已经超过55%，精废价差压缩到0，再生铅产出已经没有利润。再生铅整体供应占国内精铅产出的45%，15000元/吨的现货铅价开始具备“软成本”支撑。然而，即便如此，我们认为，沪铅指数在万五下方仍有最后的尾部下跌风险，原生铅产出稳定、1月消费备库清淡、难以等到期货仓单及社会库存拐点，尤其是废旧蓄电池报价进一步下滑，都可能拖累铅价。虽然铅价尾部出现下跌，距离买入安全边际不远，但当前时间尚早，逢低配置还需耐心等待。

　　原生铅注册仓单优势带动铅市节奏

　　尽管国内再生铅行业经历了环保高压下的供给侧升级改革，再生铅行业规模、产品质量都得到了显著提升，再生精铅在下游蓄电池终端消费的认可度提高，但当前上海期货交易所允许交割的注册品牌全部是原生铅，注册品牌产量占2018年当年精铅产量的43%，比重偏小。同时，因原生铅企业参与期现贸易、进出口铅锭点价、原料进货经验丰富，信息优势强，他们可以充分利用注册品牌优势先于市场主动保值、主动去库，而再生企业保值在快速的尾部行情中，很可能因不能交割而受损。原生铅注册品牌交割优势可以简化为：

　　下游消费不畅、后市供应压力大、炼厂库存积压主动保值，现货端主动调价利用交仓优势，主动合理去库存铅价下行压制再生铅生产利润精废价差缩窄再生铅产出受制、原生铅去库存或销量提升保值陆续平仓市场供求环境转暖或高仓量背景下的挤仓风险铅价反弹。

　　目前，再生铅产出利润已被大幅压缩，随着元旦和春节假日临近，再生铅产出连续生产的弹性不及原生铅炼厂。春节后，伴随着上游铅供应环比减少，且下游蓄企订单转暖，社会铅锭库存尤其是1911、1912交割的注册铅锭库存得到消化、出现拐点，铅市场将迎来趋势性触底反弹。同时，此波铅市场积累的整体持仓较高，且大多集中在2002合约，正值节后铅供应环境波段转暖，较高的仓位就可能引发“软挤仓”，为铅价短期反弹加快速度。

　　废旧蓄电池回收成本提供强支撑

　　客观来看，我们曾经认为铅价在15000元/吨有极强支撑，这主要与再生铅成本利润有关。但年底、春节前一旦废旧蓄电池回收报价出现新一轮跌价，就可能回传给再生铅利润。目前，废电瓶定价约为1#精铅的52%—55%，超过55%再生铅产出面临亏损，也即精铅与废旧蓄电池报价互为依据。随着现货铅价跌到15000元/吨，废电动车电池报价也在以25元/吨的速率，缓慢下跌，12月已经从最初的8425元/吨下滑到8275元/吨。以SMM废电动车电池报价为例，跌到8000元/吨，意味着现货铅价将跌到14500元/吨的水平。不过当前，废旧蓄电池报价已经下滑到2017年6月的水平，与2016年、2017年相比，再生铅行业在规范回收、规范运输上的成本抬升明显，虽然市场缺少对硬性成本的讨论，但废旧蓄电池报价正在接近尾部。由于回收渠道分散，废旧蓄电池运输流转可能首先进入节前模式，元旦前后，废旧蓄电池报价可能止跌。

　　明年1月，因消费清淡，铅市场供应端仍可能出现季节性累库，沪铅期货下方空间或打开。但考虑到成本因素，跌幅大概率受限在14500元/吨。不考虑是否有最后一跌，铅市场实际已经进入跌势尾部。2月，春节后，伴随社会铅锭库存因消费转暖而缓慢去库存，在较高仓量配合下，铅价有望出现一波反弹，逢低持有沪铅2002、2003合约多单，是新一年围绕铅市场交易的第一个策略。

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