需求中长期下行趋势确立

　　在双碳背景下，国内铁矿石需求将长期走弱，2022年铁矿石市场将呈现小幅过剩状态，铁矿石价格大的下行趋势不会改变。但需要注意，明年上半年铁矿石期货价格存在修复性反弹可能，全年走势或先扬后抑。

　　2021年，铁矿石供应相对平稳，需求特别是国内需求变化成为价格走势关键影响因素。上半年国内生铁产量同比增加1755万吨，铁矿石价格在5月中旬达到年内高点233.1美元/吨；7月中旬之后，粗钢压减政策逐步落地，铁水产量持续下降，铁矿石价格回归到了100美元/吨附近。展望2022年，我们认为铁矿石价格可能呈现重心下移、先扬后抑态势。

　　需求：减量趋势确立，但边际有改善空间

　　在双碳政策背景下，国内铁矿石需求无论从总量还是结构上看，中长期下行的趋势都已经确立。一方面，粗钢压减工作依然还会继续，所以生铁总产量也会延续下行趋势。另一方面，去年年底公布的钢铁行业十四五规划和今年10月公布的《2030年前碳达峰行动方案》均提出要增加废钢应用比例。考虑到生铁总量和铁钢比的下降，2022年国内生铁产量将达到8.39亿吨，同比下降2356万吨。

　　但是我们需要注意的是，2022年上半年钢材需求存在边际好转的可能，加上钢厂利润仍处在800—1000元/吨以及2021年上半年粗钢产量基数偏高，2022年上半年铁水产量存在边际修复的可能，这会对铁矿石需求形成提振。

　　供给：主流矿供应平稳，非主流矿或有减量

　　目前四大矿山中淡水河谷、BHP和FMG已经公布了2022年产量目标，除了淡水河谷有大概2000万吨的增量之外，其余两家基本和2021年相当。从投产项目来看，淡水河谷有500万吨新产能投产，其余为复产和原有项目的提产。同时，根据澳洲工业、创新与科技部的数据，扣除力拓4000万吨置换产能，2022年共有约3000万吨产能的新项目投产，这些项目投产时间基本都在2022年下半年，像FMG的IronBridge项目可能要到2022年年底才能出矿。因此，可以得出的结论是，2022年虽然主流矿的供应还会有一定的增量，但预计主要在下半年，上半年基本没有新增的量。

　　非主流矿方面，目前铁矿石现货价格已经跌破了大部分非主流矿成本，从三季度之后，市场就开始陆续报出一些中小矿山因亏损停产的消息，国内非主流矿进口自7月份之后同比降幅都在25%以上。在目前的价格水平下，2022年国内非主流矿进口大概率也会呈现减量，预计全年降幅可能在1000万—1200万吨。

　　库存：关注阶段性补库引发的结构性问题

　　铁矿石港口库存自7月以来一直处于累库状态，目前库存总量已经达到1.55亿吨，预计春节前会累积到1.6亿—1.65亿吨，库存总量的高企在短期仍然会压制铁矿石价格。但是有几点需要注意：一是，目前总量库存虽然比较高，但作为期货定价标的的MNPJ库存增幅远低于港口库存总量增幅。二是，PB和超特粉的价差已经接近去年同期水平，且根据我们的测算，目前超特粉的成本大概39美元/吨，若以11月低点370元/吨的港口现货价格计算，折合美元大概在47.9美元/吨，所以超特粉下方的成本支撑还是比较强的。三是，钢厂铁矿石库存在限产预期下也不高，12月初为10396.64万吨，较去年同期低1045万吨。未来一旦因钢厂复产引发补库需求，在中高品矿库存水平较低的情况下，极可能再度出现结构性紧张问题。

　　综合来看，在双碳背景下，国内铁矿石需求将长期走弱，考虑到铁矿石供应仍会有小幅增加，我们预计2022年铁矿石市场将呈现小幅过剩状态，所以铁矿石价格大的下行趋势不会改变。

　　但需要注意，上半年国内铁水产量边际上将有所恢复，而2022年铁矿石供应增量则主要集中于下半年，加上当下中高品矿库存依然偏低以及部分矿石品种价格接近成本线，所以上半年铁矿石期货价格存在修复性反弹可能，全年走势或先扬后抑。

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