1月以来，由于东西方套利窗口关闭，新加坡燃料油船货供应进一步收紧，现货及近端合约价格受到支撑。不过，近期燃料油强势更多源于成本端的推动，国际油价大幅反弹显著提振了市场风险情绪。我们认为，短期内燃料油市场结构或将维持相对平稳，单边行情继续由原油走势主导。

　　原油端支撑坚挺

　　国际油价短期盘整后再度攀升，进一步打开上行空间。目前来看，油价与美股联动性减弱，逐渐回归基本面主导。OPEC最新月报显示，2018年12月沙特削减原油产量46.8万桶/日至1055.3万桶/日，为近两年来最大单月降幅，沙特提前减产的举措极大地减弱了市场对减产协议执行不力的担忧。此外，减产豁免国（伊朗、委内瑞拉和利比亚）原油产量也有较大幅度的下滑。另一方面，美国原油产量虽然在1月11日当周创出1190万桶/日的纪录新高，但活跃石油钻机数已经提前开始大幅下降，预示着美国原油产量增长势头大概率放缓，甚至会有所回落。从需求端看，中美贸易摩擦出现持续缓和迹象，同时中国拟推出更大规模的减税降费措施，原油需求疲弱的悲观预期得到一定修复。从月间价差的角度来看，布伦特原油近远月价差持续收窄并转为正值，表明油市供需格局确实在不断改善。因此，短期内原油价格有望维持强势，对燃料油价格的支撑或继续。

　　新加坡燃料油供应收紧

　　去年四季度，新加坡炼厂为限制高硫燃料油产量而主动进行装置升级，导致燃料油现货溢价攀升，东西方套利交易活跃。后期由于运费上涨，从欧洲到新加坡的套利窗口于去年12月初关闭。1月18日380CST燃料油东西方价差（新加坡高硫380CST燃料油掉期和鹿特丹驳船燃料油之间的价差）在25美元/吨左右，套利空间仍不存在。预计1月新加坡接收来自欧美的船货量在350万—400万吨，较去年12月的400万吨有所下滑。供应收紧导致新加坡燃料油库存不断下降，据新加坡国际企业发展局IES数据，截至1月16日当周，新加坡残渣燃料油库存环比减少53.7万桶至1840.4万桶，连续三周下滑。目前，新加坡高硫燃料油市场结构维持相对平稳，现货升水和近月月差均在3美元/吨左右，同时燃料油存储成本在长期下降后已处于较低水平，新加坡燃料油贸易商开始重新租用陆地储罐以储备符合IMO2020限硫规定的低硫燃料油。据普氏能源资讯消息，维多、托克和中石化（香港）在1月相继和新加坡Universal Terminal签署了储罐租用协议。因此，贸易商的主动补库行为进一步收紧了经新加坡流入中国的燃料油供给量。

　　国内船用燃油需求较为旺盛

　　去年12月中国进出口贸易增速（按美元计算）大幅回落为负，出口同比下降4.4%，进口同比下降7.6%，进出口增速均同比负增长，创2017年1月以来最低增速。其中，对美出口下滑最为明显。由于我国进出口贸易中90%以上的运输量由航运承担，因此进出口数据疲弱会间接拖累船用燃油需求。随着中美贸易摩擦出现缓和迹象，三个月的磋商缓冲期会对出口形成一定支撑。此外，去年9—10月中国两次提高出口退税率，预计将帮助外贸企业降低出口成本1500亿—2200亿元，能够对冲部分出口增速下滑的影响。同时，基于春节后国内需求回暖预期，上期所燃料油期货主力合约较新加坡380CST掉期合约溢价升至20美元/吨左右。IES数据显示，近三周来中国进口自新加坡的燃料油数量持续攀升，预计1—2月国内燃料油消费量环比会有一定提升。

　　综合来看，国内船用燃油现货和近端合约价格受原油支撑较强，FU1905合约与1909合约价差有望进一步扩大，短期振荡偏强运行。

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