预计2024年国内铝价中枢为19500万元/吨，上调伦敦金属交易所（LME）铝价中枢至2500美元/吨。预计2024年全球铝需求同比增长2%，供给增长1.9%，总量上全球供需呈现紧平衡态势。

该团队表示，俄铝受制裁事件可能主要影响贸易流向而非供给总量，短期内铝库存数据可能在一定程度上偏离基本面。需重视贸易风险和海外贸易成本上升趋势带来的额外风险溢价。

贸易风险上升可能导致金属流通受阻、效率降低，局部区域出现暂时性较大供需缺口的概率上升，铝价波幅可能扩大。

事实上，俄乌冲突以来，俄罗斯金属的贸易流已开始逐步向亚洲转移。根据俄铝公司财报数据，2023年俄铝销售额中欧洲市场、美洲市场、亚洲市场的占比分别为28%、1%、38%，2021年上述比例分别为37%、9%、21%。

俄罗斯是全球重要的铜、铝、镍生产国。咨询公司伍德麦肯兹（Woodmac）数据显示，2023年该国铜、铝、镍在全球产量中的占比分别为3.8%、5.7%、5.6%。截至3月底的LME统计数据显示，俄罗斯铜、镍、铝分别占其仓库总量的62%、36%、91%。

铝的供给方面，虽然国内电解铝运行产能尚未触及“天花板”，但供给刚性影响初步开始显现。此外，根据云南省减灾委办公室、省应急管理厅发布的《4月份全省自然灾害风险形势分析报告》中的判断，4月份当地旱情或进一步发展，对剩余65万吨电解铝产能的复产进度或造成影响。

海外方面，2024至2025年，海外增量集中于印尼、印度、沙特等国。但受限于电力及基础设施配套建设节奏以及当地的环保要求，预计海外新增产能释放节奏可能较慢。

中金重申，供需紧平衡支撑电解铝行业维持相对较高的利润，尤其是拥有氧化铝、电力一体化的铝厂成本优势更大。截至4月12日，国内电解铝平均现金利润已接近5000元/吨，处于较高水平。

需求端，中金认为2024年铝的终端需求有增有减，主要增量或来自于海外制造业、建筑业景气度上行以及光伏需求，减量来自于中国地产竣工需求疲软。从中国铝下游需求分布来看，随着新能源占铝需求比例提高，铝需求和“地产后周期”的关联度正在降低。

预计2024年国内铝材消费仍将同比上升2.8%。根据其供需平衡表数据，2023年铝材净出口和光伏用铝占比合计已达到22%，接近建筑需求占比。2024年光伏需求增速虽或同比降低，但得益于去年基数较高，增量仍然不可低估，此外全球制造业活动企稳回升或持续拉动铝材出口同比回升，以上两方面增量将对冲地产方面的减量。

2024开年以来国内光伏与新能源车需求持续高增长。展望后续，汽车消费或由以旧换新接棒推动增长。4月12日发布的《推动消费品以旧换新行动方案》中明确了消费品以旧换新的重点任务之一是开展汽车以旧换新。其中汽车补贴资金由中央财政和地方财政共同分担，打消了先前市场对于单由地方财政支持、补贴力度不足的担忧。回望历史，2009至2011年的上一轮“以旧换新”政策对于汽车消费拉动效果显著，政策期内中国汽车销量增长达35%，斜率明显高于前后年份。

光伏方面，分布式光伏将成为上半年支撑光伏用铝需求增长的重要动力。相较于集中式光伏，分布式光伏的装机决策更受市场驱动，组件价格的持续下探将进一步提高分布式光伏项目的经济性，支持其需求增长。

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