一、全乳胶与越南3L胶价差变化

　　2020年7月开始，全乳胶价格便一直处于升水3L的状态。2021年1-2月，全乳胶对于3L胶的升水幅度更是不断扩大。上海、宁波地区越南3L胶库存充足，2月下旬橡胶行情大涨，单边贸易商获利减仓，市场上3L的报价也是灵活机动，低端价格一度低于全乳胶高达1300元/吨。全乳胶与3L胶直接具有较强的替代性，均可用于鞋厂、胶管胶带等制造，由于两者之间有一定的增值税税差，通常情况下越南3L胶市场价格约高于全乳胶300-400元/吨，但目前两者间的价差演变已打破常规。

　　2021年2月底上期所指定交割库天然橡胶库存为17.47万吨，同比下降28.52%。从图中可以看出，2021年上期所交割库天胶库存位于2016年以来同期最低水平。2019-2020年国内全乳胶均减产。2019年全乳胶产量减少，主要因为天胶品种间生产的切换。国产乳胶利润相对丰厚，而且9710、20号轮胎胶逐渐被工厂认可，均替代了部分加工厂对全乳胶的生产。2020年全乳胶产量进一步下降，一方面因开割初期气候干旱，国内云南、海南产区开割延期，年内割胶月份减少。另一方面，疫情影响下，乳胶生产及销售利润更优，乳胶加工厂收购原料价格更占优势，分流了部分全乳胶原料。

　　2020年7月起，华东地区越南胶库存呈现递增趋势。2021年2月末华东地区越南胶库存同比增加78.49%。国内越南3L胶价格处于相对高位，尤其宁波地区仓库爆满，贸易商出货压力较大。今年春节归来（2月下旬），橡胶期货快速拉升，但下游需求尚未启动，3L胶价格跟涨吃力，部分获利盘趁机出货，3L贴水沪胶价格曾一度高达2000元/吨。

　　综上来看，上期所橡胶仓单库存处于历年来低位，对全乳胶现货价格构成支撑，而国内越南胶库存压力较大，是导致全乳胶价格明显升水越南3L胶的主要原因。

　　二、泰标与泰混价差变化

　　通常情况下，STR20与STR20混合胶价格持平或有10-20美元/吨差距，但从2020年8月起，泰标-泰混价差明显走强，最大值曾扩大至100-120美元/吨。2020年11月起，随着标胶到港量增多，以及混合胶市场流动性加快，两者价差逐步回归。但2021年2月下旬，泰标-泰混价差再度扩大至50-60美元/吨。

　　截至2021年2月26日，青岛地区一般贸易仓库天然橡胶库存环比上周增加0.67%，同比增长20.15%；青岛保税区天然橡胶库存环比上周下降1.70%，同比下降33.05%。随着轮胎企业需求回暖，2020年9月至2021年1月青岛地区一般贸易仓库混合橡胶库存逐渐消化，1月底混合橡胶库存较去年高点约下降了20%。但由于沪胶与泰混价差处于扩张趋势，套利盘平仓速度缓慢，混合胶整体库存仍居于偏高水平。2月春节假期影响，下游需求减弱，青岛地区一般贸易仓库库存缓慢增加。2020年10月至今，青岛保税区内天然橡胶库存变平缓，区内仓库的天然橡胶一般以标准胶为主，下游工厂维持刚需补货，市场可流通货源相对有限。综上来看，青岛地区进口混合胶与标准胶的库存差距，也影响了两者之间的价差变化。

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