日前，浙江明日控股集团（下称明日控股）在杭州举办大商所“DCE·产业行—走进产融培育基地”2021年第一期聚氯乙烯（PVC）产融培训。在为期两天的培训会上，授课嘉宾围绕着PVC产业市场走势分析、期货衍生品与产业的融合、企业的风险管理、期权期货基础知识等内容，通过分享案例实操的经验，进一步提升PVC产业企业风险管理的能力。来自国内PVC上游石化高层、下游客户、贸易商代表等近70家100余名代表参加了此次培训。

　　借力期货及衍生工具，PVC产业企业变局中谋新局

　　与会市场人士认为，今年PVC价格的持续上涨主要由供应端主导，国内PVC原料供应的80%以上来自于煤炭，同时产业链中又有电石、烧碱行业等用电大户，这就导致在“碳达峰、碳中和”的大背景下，PVC原料供应的持续收紧致使成本不断抬升。

　　据嘉宾介绍，今年春节以来外围市场从中国大量进口PVC以弥补需求缺口，改变全球贸易格局，我国开始从传统的内循环PVC市场转变为全球视角下的PVC市场，同时新冠疫情的持续影响、能耗双控和限电管控等因素导致PVC价格飙涨以及产业变局到来，因此产业急需有效的风险管理工具与模式来实现破局。

　　记者了解到，作为产业企业风险管理的有效场所，期货市场受到越来越多PVC产业人士的青睐与认可，产业参与度逐年提升。

　　大商所统计数据显示，自2020年10月来，PVC期货持仓量显著增加，目前持仓量超过60万手。2021年前9个月，PVC期货法人客户数增加29%，法人客户持仓占比达69%，较去年同期提高了5个百分点。从保值效果来看，上半年，PVC期现价格相关性继续保持在0.97，套保效率超过90%。

　　作为一家致力于塑料化工原料供应链服务的全国龙头企业，明日控股自2018年以来，积极探索从“传统贸易商”向“全球最具合作价值的塑化产业链服务商”的转型升级路径，保持了同16000多家塑料加工企业的合作。2021年明日控股的PVC销售规模预计达到700万吨，保持持续较快增长的同时其分销规模也将突破100万吨。

　　“公司期现规模也有明显提高，目前期现业务比超过200%。在保障自身经营收益和稳定发展的同时，通过衍生工具较好地服务了塑化产业链上下游，帮助大量企业伙伴通过点价、保价、基差交易等模式，锁定原料成本、锁定产品利润、规避经营风险，保障了产业链多边收益，实现了产业链的共生共赢。”明日控股董事长韩新伟在培训会上介绍。

　　记者了解到，当前，PVC产业链中普遍运用的模式包含套保、基差交易、点价、保价、含权贸易等。企业对期现结合工具的认识正不断加深，其中，中游贸易企业对衍生工具认识深刻、应用娴熟，而上下游企业对期货的认识和参与还有待进一步提升。

　　近几年，基差交易成为聚烯烃市场中最为流行的交易方式之一，贸易商运用期货市场的基差点价交易模式进行套利套保的案例屡见不鲜。“在众多模式中，相比套期保值，基差交易更多的是主动寻求盈利，强调的是在现货端和期货端的操作数量有所不同。此外影响基差的因素基本体现在供需、库存结构、市场预期、宏观因素等方面。”明日控股PP公司副总经理陈远表示，点价交易本质上是基差交易中卖现买期的一种操作方式，属于期现反套，虽然操作周期更长，但优点在于报价基差的稳定性相对较好。据陈远介绍，目前常见的点价方式为下游工厂远期订单的锁价模式，例如某月订单价格已确定，为了规避原材料的波动风险，赚取稳定的利润，工厂买入远期和订单交货同时间的原料，锁定加工费。“此外，小贸易商客户向我们点价后，加价卖给其客户，也是类似于锁订单模式。”

　　相比较而言，绝对价格下行到较长周期区间的相对低点，会带来较多的点价机会。

　　“期货或远月贴水是点价的重要窗口期，远期货物会比现货更便宜。”陈远表示，点价模式是企业开展套期保值的外延，可以锁成本、锁利润、锁风险。对下游来讲，不仅企业资金占用较少、而且还不占用原料仓库。尤其是在期货大贴水的情况下，下游客户的点价意愿会大幅提高。

　　“从历史经验看，5—7月的点价需求相对旺盛。企业若抓住这样的时机，就能够事半功倍。”陈远如是说。

　　诠释“产融培育基地”角色，提升产业链风险管理能力

　　2020年新冠疫情暴发后，化工品上游龙头品种原油出现极端行情，重挫整个化工产业链，下游需求停滞叠加上游库存高企导致产品价格承压。疫情缓解后，下游快速复工，价格再次迅速上涨，面对长期价格的剧烈波动，企业风险管理难度也在逐渐加大。

　　据明日控股PVC事业部总经理李莉介绍，部分中小型现货贸易企业由于参与期货市场的时间较短，对期货价格和现货价格波动的差异不能够做出科学的判断，尤其是近月、远月的价格驱动逻辑与现货价格走势存在差异，导致中小贸易商在使用期货工具的过程中，不能够得心应手。

　　而大型贸易商和大型加工制造企业参与期货市场的风险对冲，因期货工具较为单一，在面对极端行情中，依然存在财务压力，内部的流程管控存在断档。对于期货的参与往往只集中在采购或者销售部门，没有做到统一的风险管理体系构建，企业对风险管理的认识还具有一定的局限性。

　　此外，值得注意的是，由于今年基差较大，作为中游贸易企业传统的套保操作，容易面临基差的大幅亏损。在基差不合适的时候，更适合用期权代替期货套保，最大亏损为权利金。如果权利金太高，可以根据行情买入适当的虚值期权，套保效果优于期货。

　　例如，2021年6月15日，PVC09合约盘面价格8805元/吨，华东市场现货价格为9230元/吨，现货大幅升水425元/吨。此时，明日控股判断价格底部有支撑，基差走弱，上涨空间也存在不确定性，不愿意套保损失基差，而买看跌期权则权利金太贵。因此选择卖出看涨期权，收入权利金180元/吨。2021年7月15日，2109合约盘面价格9130元/吨，华东市场现货价格为9150元/吨，基差20元/吨，7月15日，期权到期，收到权利金180元/吨。此时期权换期货空单，优化了基差180元/吨。

　　“在基差正常波动的情况下，企业选择期货套保优于期权；买入实值期权权利金太高时，可根据自身现货持仓成本和对价格的预判，选择一定程度的虚值期权。卖出看涨期权一定要配合手中持有现货（或者期货多单）否则就是投机行为，风险无限大。”李莉说。

　　培训会上，明日控股也为广大产业企业分享了部分现货采购方案，以适应不同的场景，比如在高基差并且有走弱的预判下，对于现货多头建议用期权代替期货套保。同时与会嘉宾建议，作为下游企业同样可以灵活运用多种衍生工具为生产经营保驾护航，下游企业应始终把稳定生产经营摆在第一要位，锁定订单利润的同时尽可能地降低原料成本。

　　通过此次培训，产业企业受益匪浅。“这里既有基础的期货知识和交易规则介绍、有PVC行情解读；也有立足全产业链的运行分析；还有衍生工具和期权在PVC产业链的具体应用介绍，内容翔实，干货满满，产业客户可以情景化的学习和加强各种衍生工具的使用方法，为企业的经营降本增效，是对PVC产业企业的一次赋能。”某参会企业代表坦言。

　　据了解，作为PVC衍生品市场的最早参与者，明日控股自2019年成为大商所“产融培训基地”以来，每年开展多场针对PVC等不同品种的塑料产融培训会活动，将大商所积累的数据、案例、明日控股自身积累的经验、行业协会对行业的研究和分析，通过培训交流的形式分享给上下游企业伙伴。通过“大手拉小手”“期现手拉手”，带动产业链上下游企业共同学期货、用期货，学习应用期现双边市场交易，控风险、保收益、稳增长。

　　“我们希望能够借助大商所产融培育基地平台，有效开展期现业务培训工作，为产业培养更多的期现市场复合型人才，积极探索推广衍生品业务模式创新，利用龙头企业的经验和示范效应带动产业链上下游企业进一步利用金融市场提升风险管理水平。”韩新伟如是说。

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