千万不能小瞧化工行业，因为每年都会出大牛股。

　　今年摘得桂冠的是有机硅概念股。有机硅实际上是一个宽泛的概念，主要指以硅氧键为骨架的高分子聚合物。尽管听上去有些陌生，但有机会在日常生活中并不罕见，比如粘结密封铝合金门窗的玻璃胶、发动机里的火花塞保护罩、换热器里的硅油，都能看到有机硅的身影。

　　有机硅的两大产品——硅橡胶、硅油，在下游消费结构中的占比分别为66%、25%。而在使用场景方面，建筑、电子电器在终端消费结构中的占比，合起来超过40%。

　　应用场景深入生产生活的方方面面，虽然是好事，但也会给投资研究带来一些麻烦。比如细分产品、终端环节多而散，将使有机硅的需求增长取决于宏观经济增速，而这种需求结构缺乏亮点。

　　所幸，有机硅没有大单品，并不代表有机硅概念股没有清晰的主力产品。由于有机硅上下游一体化已成为通行策略，行业头部公司除了有机硅产品外，更重要产品其实是有机硅的上游原料——工业硅。

　　工业硅是由硅石、碳质还原剂（例如石油焦）的冶炼产物。将工业硅磨碎，就会得到硅粉，而硅粉+氯甲烷，便是有机硅的主要原料。除此之外，工业硅也是硅铝合金的重要原料。而更重要的看头的是，工业硅还可以被加工成光伏多晶硅棒，顺利切入新能源赛道。

　　由于靠上了强劲增长的光伏，工业硅比有机硅多了下游爆款大单品，所以，在规模效应方面，工业硅比有机硅更有优势。

　　尽管从行业龙头的财报上看，工业硅25.86%的毛利率，低于有机硅的30.15%，但不能仅凭毛利率就看轻工业硅。原因有两方面：

　　1、于去年上半年受疫情影响，光伏等行业短暂假摔，把工业硅也一并拖下水，导致工业硅库存上升，价格跌入谷底；

　　2、在行业龙头的年报，同时还可以看到，工业硅由于成本下降得更快，毛利率反而是扩大的，相反，有机硅的毛利率则是缩小的。

　　作为上游中的上游，工业硅的生产讲究成本领先，而这也是选股的方向。

　　生产1吨工业硅的耗电量高达13,000度，这使得电力在总成本中的占比接近40%，而且原材料成本的占比也在40%左右。因此，能同时掌握廉价电力+硅石资源的公司，最有希望压低成本。例如新疆是硅石主产区，并且煤炭资源丰富，行业龙头在新疆可以自建火电；云南则有丰富的水电资源，尤其是丰水期的水电价格极为便宜。

　　除了资源优势、区位优势之外，更大规模的产能，也更容易让厂商实现规模经济。而且，从文件引导的方向上看，头部厂商扩大产能，尾部厂商被淘汰也是大势所趋。毕竟工业硅生产是高污染、高排放，提升行业集中度的做法，一是因为头部厂商更有实力在环保上砸钱，二是因为头部厂商数量少、自然也便于管理。

　　需求旺盛，而行业产能出清，其结果自然是产品涨价。从去年夏天的低点算起，工业硅的价格在一年内，从1.1万元/吨涨到了1.5万元/吨。

　　有了产品快速涨价，难怪行业龙头今年半年报的扣费净利润，直接暴涨466%。不过，周期品涨得快，跌得也快，这难免会让人开始担心行情的持续性。而对于这个问题，无论是短期逻辑，还是长期逻辑，都利好持续性：

　　短期看供求关系。工业硅下游的有机硅、光伏多晶硅，都将在2022年迎来投产的高峰，届时必将刺激工业硅的需求。而在供给侧，尽管夏季是丰水期，但云南限电的升级，让工业硅产能很难释放。因此，工业硅的供不应求，短期内仍将持续下去；

　　长期看估值体系。工业硅真的是周期行业吗？是，也不是。之所以说不是，其原因在于，中国厂商已经开始主导世界工业硅的供给。近年来，我国工业硅年均净出口量维持在70万吨左右，在总产量中的占比约为30%。而且，这种优势是成本领先的结果，比如海外每吨的成本至少比国内高9000元左右。

　　中国厂商一旦融入了世界市场，那么周期性就会让位于成长性。这种情况已经有先例了——万华化学在成功出海的同时，公司的估值也完成了从周期股到成长股的转变。所以从这个角度讲，工业硅头部公司的估值中枢，将得以提高。

　　估值对于思考当下的行情是很重要的。这是因为当股价涨幅超过业绩时，一定要有新故事，支撑起估值体系的变化。实际上，比定量研究更加重要的，其实是定性分析，毕竟定性分析就是在看估值体系背后的新故事。

　　在这方面，突然活跃的券商，就不如锂电的故事好。券商以前可是被当成牛市旗手的。换言之，券商就算不涨在指数前面，也至少应该跟指数同步。然而，等沪深两市连续十几天成交量超万亿，资金才把券商想起来。由此可见，这更像是补涨行情。

　　相比之下，光伏、锂电就不一样了。曾经光伏、新能源车还是“骗补”，而现在已经可以自我造血了。对于这种脱胎换骨式的转变，给它安排一个领涨的任务，显然是不为过的。

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