经历了前期的快速拉升行情后，沪铜主力合约在3月初运行重心小幅下移，随后陷入区间震荡格局中。目前下跌动能有限，预计调整行情结束后仍有望重拾升势。

　　中国经济复苏领先世界

　　从国内的经济表现来看，中国经济仍处于稳步复苏中。3月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为51.9％、56.3％和55.3％，比上月上升1.3、4.9和3.7个百分点。3月PMI高于上月1.3个百分点，且连续13个月位于荣枯线上方。虽然一季度PMI变动一定程度受到春节等短期因素的影响，但即使剔除这些因素，PMI走势仍大体保持平稳。整体来看，目前经济延续扩张，处于平稳恢复的态势中。

　　中长期来看，美国疫情虽然已得到控制，但其造成的经济的影响仍需更多政策支持，通胀预期对铜价有利多效应。与此同时，拜登呼吁加大基础设施建设，这对铜的消费也将产生提振作用。

　　全球铜矿供应仍偏紧

　　目前来自铜矿端的干扰有所放缓，在智利天气好转的同时，秘鲁解除封锁。秘鲁国家运输和驾驶员协会（GNTC）与政府达协议，Antofagasta旗下智利Los Pelambres铜矿工会接受劳资合同，市场担忧的罢工风险得以避免。不过前期矿石、装船、运输和到港节奏已受到影响，铜矿供应整体仍趋于紧张，在此背景下，矿山招标加工费延续下跌趋势。后期在年中新扩建铜矿逐步得到释放后，冶炼厂手中的筹码将增加，这有望缓解现货铜精矿TC博弈的焦灼态势；此外，近期CSPT在上海召开小组会议，CSPT表示二季度没有采购现货的需求，本次不敲定二季度的指导价。2021年一季度CSPT铜精矿现货指导价为53美元/干吨。

　　目前全球铜矿供应已从新冠疫情的影响中逐步走出来，铜矿产量环比继续恢复，但仍未达到去年同期水平。ICSG预计全球铜矿产量将在2020年下降约1.5％，然后在2021年增长约4.5％。预计2021年海外铜精矿新增产能约96万吨，其中较大比重来自印尼的Grasberg矿区。整体来看，2021年铜精矿市场供需趋于紧平衡，铜精矿短缺量收窄至35万吨。

　　精炼铜产量保持稳定

　　近十年，我国精炼铜产量呈逐年增长趋势，自给率不断提高。2018-2020年，全球冶炼产能增加仍主要来自于中国，中国以外国家和地区的冶炼产能增长较为有限。2021年1月-2月中国电解铜产量为163万吨，累计同比增加12.3%。二季度计划检修的冶炼厂达13家，粗炼产能共计近300万吨。预计2021年粗炼及精炼产能新增分别为98万吨/年、108万吨/年，2021年末总产能将分别达到909万吨/年和1354万吨/年，2022年冶炼产能将迎来本轮扩产高峰尾部阶段。同时国际铜加工协会IWCC预计2021年需求预计将增加到1217.5万吨。

　　电网投资转入高质量发展阶段

　　我国的电网建设已高歌猛进了十多年，电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2020年12月我国220千伏及以上线路长度当月新增值同比下降11.7%，2020年累计下降2.5%。2020年电网投资累计完成4699亿元，同比下降6.2%。在电网投资数据表现一般的同时，电源投资增势迅猛，特别是单位用铜更多的清洁能源发电领域，带动电力行业用铜有小幅增长。2021年1-2月电网投资完成额为227亿元，同比增长64.49%。今年是中国开启“碳达峰、碳中和”征程的元年，在碳中和目标指引下，中国将重点从电力深度脱碳、提高终端电气化率两方面降低碳排放。

　　汽车行业保持增长态势

　　步入2021年后，我国汽车产业保持较好的发展势头，市场总体需求稳定向好，企业景气度仍处在扩张区间范围。从汽车行业协会公布的数据来看，2月汽车产销同比大幅增长，环比季节性下降。今年2 月汽车产销分别达到 150.3 万辆和 145.5 万辆，环比分别下降 37.1%和 41.9%，同比分别增长 428.2%和369.4%。2月产销环比出现下滑，主要由于春节假期期间，多地出招鼓励就地过年，使得春节返乡购车潮未能出现。2月产销同比大幅增长，主要由于去年市场受到了新冠肺炎疫情因素的冲击，因此销量基数水平相对偏低。在新一轮政策的加持下，伴随着经济回暖、汽车芯片断供风险的逐步化解，预计一季度有望实现50万辆的销量，需求增长较为显著。中汽协预计今年汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%。

　　空调内销表现抢眼 外销继续提速

　　步入2021年后，国内空调产业仍处在景气稳步上行阶段，符合前期市场的预期。今年2月空调总销量876万台，同比增长58.5%。1-2月累计总销量为2282万台，同比增长47.4%。2月空调内销量为369万台，同比增长129%。2月空调外销量507万台，同比增长29.6%，超过近5年空调的平均出口增长率。1-2月累计销量1296万台，同比增长44.8%。内销方面，增速得到明显提升。受疫情影响，去年同期产销基数较低，使得今年1-2月内销量实现高速增长。此外，原材料成本上涨使得经销商存在提价预期，也进一步推动了出货端销售量增长；在内销终端表现抢眼的同时，外销则继续保持较高增速。国外疫情控制不太理想，海外本土空调供给不足，海外工厂订单向国内龙头厂商转移的态势延续。结合过去两个季度的厂商接单情况来看，预计空调出口端的景气态势将继续维持一段时间。

　　沪铜有望筑底反弹

　　宏观面上，目前疫苗进展超预期，由于各国在医疗条件、政策支持的有效程度、经济韧性的结构特征方面不同，预计各国经济复苏节奏仍将呈现较大差异性。基本面上，供应端，目前全球铜库存继续累积，但累库程度不及往年水平，总体库存仍处于低位。海外新扩建项目暂难以对矿端走势产生影响，全球铜矿在短期仍维持偏紧局势。需求端，目前国内家电、汽车行业消费稳中偏好，市场对二季度旺季提前开启抱有较高的预期。在碳中和”刺激下，可再生能源行业有望出现新的增长点。总体而言，预计沪铜后期将以筑底反弹行情为主，下方支撑位64800，上方压力位71000。

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